总量正循环，结构K型分化——2026年A股中报分析

本次会议围绕2026年A股中报展开分析，核心观点是总量经济已进入正循环，权益市场业绩增速较快，但结构上呈现明显的K型分化。具体分析如下：

总量业绩
2026年上半年全A两非（剔除金融和两桶油）归母净利润同比增长21.4%，即便剔除新上市科技巨头依然保持双位数增长。增长驱动来自经济持续修复（实际GDP同比增长4.7%）、低基数效应和AI产业赛道持续兑现业绩。二季度环比增速弱于季节性，主要受汇率损益扰动（上半年汇兑损失超1000亿元），若剔除汇率影响，实际增速可达32.3%。

盈利能力
全A两非ROE（TTM）在二季度反弹至6.45%，主要驱动来自净利率和毛利率的改善。毛利率上半年约18.9%，较去年同期和一季度分别提高1.1和0.3个百分点。费用率方面，财务费用大幅增加60.8%是主要拖累，非经常性损益也对净利润形成一定扰动。

行业景气K型分化

• 上游：资源品景气延续，有色金属（工业金属、小金属、能源金属）受益于供需格局改善和新兴产业需求，业绩亮眼。
• 中游：材料受益于反内卷政策和制造业复苏，化工利润改善明显；地产链的钢铁、建材仍为负增长。制造中，电力设备维持高景气，机械设备增收不增利（受汇率损益侵蚀）。TMT领域维持高景气，AI硬件产业链业绩持续兑现。
• 下游：消费整体承压，白酒行业量价齐跌，规模净利润增速约-8.35%。
• 金融地产：非银金融表现亮眼（券商受益于交投活跃，保险受益于投资收益改善），银行利润稳健。
• 公共服务：航空机场受油价高位和客流恢复偏慢拖累，港口受益于出口高景气。

现金流
经营现金流占收入比重回升至6.1%，为近十年较高水平；投资现金流支出加快，资本开支增速回升，在建工程同步反弹，表明企业进入新一轮补库周期。但顺周期和地产链相关行业的资产周转率仍在下降，供需格局仍需优化。

展望与建议
总量经济正循环有望延续，但市场主线尚不明确。科技板块回调后，顺周期板块受益于资金再平衡反弹，当前处于风格再平衡的混沌阶段，建议维持均衡配置。