A股财报深度分析系列（五）：2024年中报深度分析：盈利分化复苏，结构胜于总量

策略深度报告20240831 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 2024年中报深度分析：盈利分化复苏，结构胜于总量——A股财报深度分析系列（🖂） 整体分析：全A盈利反弹，ROE小幅回落 截至2024年8月30日22时，累计共有5345家A股上市公司披露2024年中报，披露率达到99.93%。全A：整体来看，低基数效应下，2024H1全A整体盈利反弹，营收延续探底。2024H1全部A股归母净利润累计同比-2.39%。全A两非：二季度盈利仍处于磨底阶段，营收同比转负。盈利&营收环比实现改善。剔除金融和石油石化后，2024H1全部A股归母净利润 累计同比-6.20%。 两非利润表拆解：24H1成本下行、毛利率回升，财务费用同比大幅增加，费用延续增长，整体费用率同比增长0.5pct，2024上半年净利润延续负增。 板块方面，2024H1主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，创业板24Q2净利润环比显著改善。主板/科创板/创业板/北证2023H1归母净利润同比增速分别为-1.93%/-25.15%/-3.87%/-19.5%。指数方面，2024H1创业板指盈利增速领先其他宽基指数。从2023H1归母净利润同比增速来看，创业板指（7.48%）>沪深300（-0.51%）>中证1000（-8.39%）>中证500（-8.44%）> 科创50（-26.56%）。风格方面，消费风格2024H1领跑，成长风格利润增速环比改善。从2024H1归母净利润同比增速来看，消费（9.41%）>稳定 （4.08%）>周期（1.93%）>金融（-2.19%）>成长（-27.23%）。 资产周转率延续走弱，全A（非金融石油石化）ROE表现受累。2024Q2，杜邦三因素中资产周转率为主要拖累，净利率下行而毛利率回升，权益乘数环比增加。全A两非ROE为7.30%，环比2024Q1下降0.15pct，盈利能力仍在底部区间。 行业分析：上游景气分化，中游业绩局部环比改善，下游场景消费韧性更强，TMT板块电子复苏 总体来看，上游周期品方面2024上半年业绩分化，石油石化、贵金属、工业金属维持韧性，利润环比增厚，24H1盈利实现正增，能源金属、小金属边际改善，黑色系盈利尚待回暖；中游材料盈利同比增速仍处于低位，地产链净利润环比大幅改善，化工部分细分受益于供给侧约束盈利延续复苏；中游制造2024H1板块内部景气分化，其中机械设备领域的轨交设备，电力设备板块的电网、风电，国防军工行业中的航天装备、航海装备24Q2净利润环比增幅亮眼；国内基本面复苏斜率仍有上修空间，消费复苏略显 波折，可选消费中出海链景气分化，汽车板块延续景气，家电景气边际回 落；线下场景消费中酒店、医美、旅游二季度盈利环比延续复苏；必选消 费中白酒增长稳健，医药景气波折复苏，化药分支表现较好；部分周期领域（饲料、种植业、纸业）二季度净利润增长强劲；金融地产板块景气度仍在等待拐点，其中房地产前端利润加速下行，后端利润显著改善，大行 营收、利润同比为负，城商行、农商行业绩维持正增，非银金融投资端受益于红利资产走强，净利润环比延续回暖；TMT方面，电子延续景气，计算机改善，传媒承压；公用服务景气延续，二季度盈利维持增长。 中报分红金额、分红公司数量显著增加 截至2024年8月30日22时，共有673家上市公司披露中期分红预案，其中有50家上市公司已实施分红。披露口径下，2024年中报累计实现分红5288亿元，其中已实施分红655亿元，均较2023年大幅提升。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2024年08月31日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《9月度金股：中小成长反弹》 2024-08-30 《近期A股市场交易的六大特征》 2024-08-25 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.整体分析：全A盈利反弹，ROE小幅回落4 1.1.盈利增速：全A盈利反弹，全A两非净利润仍处于磨底阶段4 1.2.盈利能力：24Q2资产周转率延续走弱拖累ROE表现7 2.行业分析：上游景气分化，中游业绩局部环比改善，下游场景消费韧性更强，TMT板块电子复苏7 2.1.上游资源：石油、金属景气延续，能源金属、小金属景气边际改善8 2.2.中游材料：化工延续结构性复苏，地产链景气持续探底9 2.3.中游制造：船舶景气持续，航天、风电、轨交环比大幅改善10 2.4.下游消费：出口链景气分化，场景消费延续韧性，部分周期分支迎来景气拐点10 2.5.金融地产：地产前端景气加速下探，非银金融盈利环比改善12 2.6.TMT：电子延续景气，计算机改善，传媒承压13 2.7.公共服务：公用、交运景气延续，二季度盈利维持增速14 3.中报分红金额、分红公司数量显著增加15 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）4 图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%）4 图3：全A两非利润表拆解5 图4：ROE（TTM）走势（单位：%）7 图5：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）7 图6：近10年中报分红公司数量及分红金额总计（单位：个；亿元）15 图7：2024中报新增分红公司数量及行业分红比例中位数（单位：个；%）16 表1：全A整体和各板块归母净利润和营业收入同比增速（单位：%）6 表2：各大宽基指数归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）6 表3：中信风格的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）7 表4：全A（非金融石油石化）的ROE（TTM）杜邦拆解及近年趋势（单位：%；倍）7 表5：上游资源行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）9 表6：中游材料行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）9 表7：中游制造行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）10 表8：必选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）11 表9：可选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）12 表10：金融地产行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）13 表11：TMT行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 表12：公共服务行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 3/17 1.整体分析：全A盈利反弹，ROE小幅回落 1.1.盈利增速：全A盈利反弹，全A两非净利润仍处于磨底阶段 截至2024年8月31日10时，累计共有5345家A股上市公司披露2024年中报，披露率达到99.93%。 全A：整体来看，低基数效应下，2024H1全A整体盈利反弹，营收延续探底。 2024H1全部A股归母净利润累计同比-2.39%。Q2单季度同比-0.43%，环比+2.03%。 2024H1全部A股营收同比-1.41%，Q2单季度同比-1.74%、环比+6.44%。 全A两非：二季度盈利仍处于磨底阶段，营收同比转负。盈利&营收环比实现改善。 剔除金融和石油石化后，2024H1全部A股归母净利润累计同比-6.20%，Q2单季度同比-6.62%，延续负增，相较全A业绩下行压力更为明显，单季度环比+10.45%。2024H1全A两非营收增速转负，同比下降0.69%，2024Q2单季度同比-1.70%，环比+9.00%。 图1：全A归母净利润累计同比增速（单位：%）图2：全A营业收入累计同比增速（单位：%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 全部A股全部A股(非金融石油石化)全部A股全部A股(非金融石油石化) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2005/09 2006/12 2008/03 2009/06 2010/09 2011/12 2013/03 2014/06 2015/09 2016/12 2018/03 2019/06 2020/09 2021/12 2023/03 2024/06 2005/09 2006/12 2008/03 2009/06 2010/09 2011/12 2013/03 2014/06 2015/09 2016/12 2018/03 2019/06 2020/09 2021/12 2023/03 2024/06 -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024/06指2024H1归母净利润累计同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024/06指2024H1营收累计同比增速 两非利润表拆解：24H1成本下行、毛利率回升，财务费用同比大幅增加，费用延续增长，整体费用率同比增长0.5pct，2024上半年净利润延续负增： 1）2024上半年毛利同比有所增长，受营业成本下降影响，毛利率整体上升。2024H1全A两非营收总额26.97万亿元，较2023年同期下降0.7%，成本总额22.18万亿元，同比下降-1.1%。毛利4.79万亿，同比增1.4%，较2024Q1回落0.4pct。2024H1全A两非毛利率17.8%，较2024Q1上升0.1pct，对比2023年同期亦有所回升。 4/17 东吴证券研究所 2）费用同比均有提升，财务费用大幅增加。2024H1费用率10.2%，较2024Q1下 降0.1pct，同比上升0.5pct。费用总额整体同比上升4.9%。其中，财务费用增幅最大，2024H1财务费用同比增21.8%，财务费用率为1.0%，同比上升0.2pct。其他费用同比均有不同程度上行。 3）净利润同比延续负增，降幅有所走扩，资产减值与公允价值变动净收益拖累利润表现。2024H1全A两非净利润总额15792亿元，较2023年同期下降6.5%，相比2024Q1（-5.6%）进一步走弱。资产减值损失971亿元，公允价值变动净收益为-88亿元，同降显著，对净利润形成拖累。2024H1归母净利润累计同比增长-6.1%，业绩仍有压力。 图3：全A两非利润表拆解 科目 2024H1 合计值（亿元）同比 2024Q1 合计值（亿元）同比 营业收入 269708 -0.7% 130047 0.4% 营业成本 221802 -1.1% 107082 0.1% 毛利润 毛利润率 47907 17.8% 1.4% 0.4pct 22965 17.7% 1.8% 0.2pct 销售费用 8939 2.8% 4442 5.7% 管理费用 8930 2.6% 4473 3.9% 研发费用 6921 5.3% 3167 6.4% 财务费用 2597 21.8% 1332 -4.7% 财务费用率 1.0% 0.2pct 1.0% -0.1pct 费用合计 27388 4.9% 13415 4.1% 费用率 10.2% 0.5pct 10.3% 0.4pct 资产减值损失 -971 -8.1% -307 -7.2% 公允价值变动净收益 -88 -141.2% -59 -125.7% 投资净收益 1829 -13.8% 847 -14.4% 营业利润 19608 -5.8% 9405 -5.2% 营业外收入 324 2.0% 118 -7.3% 营业外支出 336 17.8% 130 34.0% 营业外收益 -12 -137.2% -12 -139.0% 利润总额 19596 -6.0% 9394 -5.6% 所得税 3805 -4.1% 1866 -4.7% 净利润净利率归母净利润 15792 5.9% 14161 -6.5% -0.4pct -6.1% 7528 5.8% 679