国泰海通交运 中远海能业绩交流会

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 油运行业自2022年起持续中枢上行，2026年初冲突前已处高景气，中东冲突后运价中枢仍抬升，公司二季度业绩同比高增 2. VLCC船型以美伊冲突为分水岭：冲突前受合规运力紧张、中国原油进口增加、船东控盘推动运价攀升；冲突初期受风险溢价、运距拉长支撑，后因货源短期减少运价回调，六月后通过暗航模式恢复货量，2026年七八月份运价回升至20万美元以上 3. 中小船市场与VLCC差异较大，本次暗航打通对中小船贸易也有正向影响，整体油轮船型均值处历史极高位置 二、投资线索 1. 短期运价受供需边际改善支撑，暗航模式保障货源持续流出，当前运价在高位坚挺，短期乐观态势可延续 2. 供给端新船订单2028年才集中交付，当前20%左右VLCC运力被制裁，老龄化对冲部分新船交付，供给压力有限 3. 需求端巴西增产、石油消费国补库意愿、中东原油份额修复（未修复4个百分点）均为中期需求增量，伊朗解禁或带来合规运力出清、新油源回归的变化 4. 公司重视股东回报，资本开支以游轮和LNG船付款为主，资金多来自银行贷款，部分用2025年定增资金，分红政策稳定可持续三、风险与关注 1. 地缘政治冲突若升级可能影响油运需求与运价2. 新船交付后若需求未跟上，可能对运价形成承压3. 伊朗解禁节奏与规模存在不确定性，或对油运市场产生扰动4. 暗航模式效率低于正常通航，可能影响运力利用率 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国泰海通交运中原海能业绩交流会。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允 续和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 大家好，我是国泰海通交易行业首席分析师岳鑫，欢迎大家来参加我们国泰海通二零二六秋季策略会的线上的小范围交流活动。那么今天这个时间，我们非常荣幸的邀请到了中原海能来跟大家。做一个小范围的交流。那么中远海能呢，也是我全球的油运的龙头公司。 那也是过去几年，我们国泰海通交易团队一直在重点跟大家推荐的。油运板块里面的最核心的标的。那么今天的 公司的投关主管袁总跟大家一起来去进行一个交流，因为 呃，从这个2022年开始，其实邮运行业呃，出现呢是一波持续的中枢上升的一波大的行情。那站在去年应该说今年初冲冲突前。 行业本身已经进入到了非常高景气的一个状态。啊，那么随着中东的冲突开启，那么海峡的受阻。呃，对于行业是有一些需求端的影响，但是我们看到整个行业的运价中枢还是一个 呃，甚至中枢进一步的抬升的一个非常好的一个。表现 那么公司呢，在二季度也是克服了营运天损失的一些影响。 仍然实现了业绩同比非常亮丽的高增的一个表现。那么近期过去数周，我们看到。呃，随着供需的边际改善，运价进一步的有一个大幅的上升，那么市场 对于油运的关注度。也是有非常高的一个关注。 那么对于后续的景气的持续性以及 后续海峡 地缘冲突缓和之后的。行业的景气持续啊，大家都是非常关注的。那我们今天呢，也欢迎公司就大家所关心的问题，我们来进行逐一的深度的交流。那时首先时间呢，我们先交给袁总，求袁总就。 呃，有孕市场的今年以来的一些 可能特别是地缘冲突分阶段的一些影响和表现。跟大家做一个简单的介绍，然后我们开启问答环节。哎，有请。呃，好的，那个月总，那个各位投资者，大家下午好。 那么我先 呃，介绍一下，就是今年的呃。到现在为止的一个市场情况吧。因为今年的这个市场情况，它其实相对来说以以前的这个呃局势来说，会呃比较的这个复杂一点。呃，那么就先说这个V L C C的这个船型吧。 V L C C船型其实今年主要还是按照这个呃美伊冲突。呃，作为一个这个分水岭吧，就是美伊冲突之前其实。啊，整个市场它延续了就是去年Q四一个非常高的一个定载水平，那其实主要是由 呃，这个呃，合规运力的这个紧张，以及这个中国的一个呃，加大一个原油进口的节奏，然后再加上这个呃，场景商传控盘这个行业集中度提升。这些因素都叠加的，然后到了就是两月。 这个中中旬他也受到了，就是说一些地缘呃这个冲突的一个风险溢价的影响，只是运价是 一度达到就是二十万的一个水平。那这个是美伊冲突之前的这个情况，它其实是受到这个行业的竞争格局和供需基本面。共同推动的一个非常正面、景气的一个一个情况。啊，然后到了美伊冲突，就是两月二十八号美伊冲突开始，其实呃，这个市场就 就出现了一些，就是说呃呃，就是 比较比较复杂的一个层面吧，就是首先第一个就是 呃，能看到的是这个。 大量的这个风险溢价都被计入到这个运价中，尤其是这个T D三C这个航线，那也是飙到了这个五六十万美元每天的这个水平。但是其实在这个 两月底啊，就是三四月去报呃，其实。就这个航线，他 是处于一个就是。高价，但是就是说。 呃，这个贸易出不来的情况，因为美伊冲突刚爆发的时候，其实海峡的这个通行几乎是 啊，处于这个停滞的一个状态。啊，所以其实实际上传东大部分都是在跑这个红海的盐部，包括是这个西呃，这个西非啊，啊，美湾啊，巴西那边啊，去做一个一个新的一个运力运力运力调配吧。啊，然后就成交水平来说，其实啊，在这个美伊冲突的期间，就是说运价它啊，一开始是受到这个运距拉长的影响，因为大部分的船。 中东那边没那么多货了，其实都往大西洋去去跑。所以说运价是受到运距拉长，有一定的支撑了。但是持续时间长了，到了就是说六月中旬的时候，运价其实也是出现了，就是说一些疲软。因为毕竟就是说海峡它在当时一直是处于这个呃货很少的情况，那你全球的货少了，其实对运价的影响还是不可忽视的。 那所以整个船东成交水平基本上。从这个美伊冲突爆发到这个六月中旬之前，他是 基本上大概从这个十六万左右，慢慢慢慢慢慢可能。往这个八九万水平调，那基本上调到这个九万左右，也是也是稳住了。所以说，其实这个行业在呃，这个呃。 呃，海峡的这个事件当中，呃，也是经历过一次，就是说比较充分的这个压力测试。你在缺了这么多货的情况下，其实 这个运价依然能够在一个非常高的位置形成一个比较强的支撑。那随之随到后面的话就是。啊，这个六月的这个中下旬，这个美伊开始这个呃六十天的一个和平协议的这个签署。 那在这之后的话，其实这个市场相较于这个封锁的第一阶段又发生了一个非常大的一个改变，主要 的改变是第一个，就是说它的量。不再像之前的嘛，就是说出不来了。那一个是就是。他这个和平刚和平协议刚开始的时候，他的 第一个就是它的海峡的通过量是有回升的。 啊，这个是第一个，然后第二个就是呃，从这个八月份到现在其实。呃，应该说七月份到现在吧，就是说呃，海峡是有一种这个暗航的这个模式一直在实施。那。uh 他其实是从一定程度上保证了这个货能够呃从海峡里面流到这个市场上。 来去。那所以相比于这个第一阶段，这个比较。呃，易刚性的这个封锁，其实现在的这个阶段。就是说货能从里面出来，那对于市场来说，你不会。 像之前有货源紧张的情况发生，所以说这个现在这个阶段比 那个封锁的。呃，就是刚最早的一轮封锁的阶段。就是说出现了，就是货的一个。有显著的增长的一个情况。 那其次的话，呃，就是呃。因为。那个。呃，这个就是呃六十天期间吧，就是说这个胡塞武装也是宣布，就是对这个伊朗的水域实施封锁。 那导致就是说，其实B L C C它通过这个曼德海峡的这个 呃，通过数量是有的显著的下降的。嗯。啊，但是同时这个盐步的出口量其实没有看到太大的这个下滑，那反而就是说市场它是 有。通过就是说地中海那边啊去做一个呃，一个就是替代性的一个。 出口的方案嘛，就是 从这个 啊，盐布运出来，然后呃到这个红海里面那个苏迈德管道的那个埃因苏卡纳那一端。然后在这个有在 通过管道到地中海的这个C D carrier，然后再运出去。那有了这种贸易模式，其实也是就是说让这个市场出现了这个运距的增长。那所以总结来看，现阶段比第一阶段它无论是量还是聚都有的这个显著的一个呃增长的这个情况，可以理解为就是说这个石油贸易也好，或者说是 啊，这个邮轮运输也好，它这个呃这样的一种这个商业行为，在面对地缘政治的这个 呃，冲突的情况下，他其实还是体现出了比较强的。 这个商业的一个韧性的。啊，那所以在这种情况下，呃，我们也看到就是中国它的无论是这个电厂开工率也好，以及这个原油进口的行为，它较就是两三月份这个事件刚爆发的时候也出现了一个。啊，一个一个一个一个回暖，或者说是复苏吧。いいね。 所以。这几种因素叠加。啊，其实B幺C C的运价从这个七八月份以来，它一直处于又处于 一轮新的一轮的上升阶段，那到现在为止，其实运价已经 到二十万以上的一个一个一个水平了，所以。はい。 呃，现在就是又是一种新的、新的这个呃，不一样的一种景气的这个局面了。啊，这个是D幺C C的市场的一些情况，然后呃，中小船市场的话，呃，它 呃，跟ELCC市场又有一点不一样，就是整体来说它还是嗯受到这个东西面的差异影响比较大。因为嗯 就拿中小船原油轮来说，其实原油轮的话，呃，就是说东面的市场的货源现在主要是 呃，以那个加拿大它T M X出口会是一个比较重要的一个货源来源，那中小船的成品油在东面的这个市场。 呃，其实原来那个海峡里面，它一直是一个非常重要的一个石脑油的一个出口的来源，它是 呃，运往这个日韩那边的，但是海峡。事件爆发之后，就是呃他。他的这个货源受到了比较大的这个冲击。但现在的话，就是因为这个暗航模式的这个呃。 一个一个一个发展吧，就是东面的这个市场其实也有所好转。呃，中小船的西面市场它在今年一直是比这个东面的市场好的，主要是因为这个呃区域的区域性的这个贸易，呃，就是以欧美主导的会比较。会比较活跃吧。Ah. 所以这个。 呃，中小船它跟这个V R C C的这个行情还 还不太不太不太一样啊，但整体来说就是我们能看到的是所有的游轮船型，其实在今年都有的一个一个非常好的表现，虽然 因为一些这个地缘政治的事件，可能它的波动会比较强，但整体的这个均值都是处于这个历史的一个极高的一个位置的。呃，我先介绍到这里，看看大家有什么问题可以提问。哎，好的。非常感谢袁总的一个很详细的介绍啊。 把从去年以来到 今年特别是冲突前，我觉得公司在最近交流中跟大家一直在。强调就是冲突前由于已经达到的景气高度，对于后续大家去判断这个行业的。中期的景气是非常重要的，因为中期海峡后续还是 呃，我们觉得是恢复的一个大的趋势啊。啊，那么 应该说最起码是回到冲突前的景气高度。 所以我们说刚才袁总跟大家说的冲突前的景气状态。我们觉得经过了这个过去数年的供需的持续向好，产能利用率的高企，再加上。竞争格局场景的控盘应该说是有很大的。景气的提升和和这个景气的高企 然后对于冲突开始之后，我记得袁总之前在跟我们上一次我们 交流时候，袁总就提示到啊，当时的 冲突一开始以后的这个出现了呃区域的。 紊乱 啊，美美湾增产，但是很多船可能还没来得及去。所以区域的紊乱，当时是呃主导了运价，有一首先一波特别大的飙升，然后 I 小船回落会更显著，然后就是有一波主随着紊乱的缓解在回落。再到后面的这个海峡的阶段性的通航。呃，那么运价应该说 冲高有回落，回落但是还是很有底的。 我们觉得特别是呃公司一直跟大家说的，建议大家关注一年期期租，那这个期租的。高度在高位的稳定持续，还是给了传统很多的信心。那再到近期的，特别是大家最关注的过去几周的这个运价的飙升。那么袁总也说了 ，是二行的打通，对于无论是原油运还是中东出来的成品油运。 市场都有非常显著的供需边际改善的这个。利好的影响 嗯 呃，那非常感谢袁总的一个介绍。那么下面呢，我们就先开放一下问答，大家有问题也可以举手来进行一个提问。啊，请会议助理。 大家好。如需提问。电话端的参会者。请选话机上的星号