AI战略与执行支撑更高估值；将目标价上调至600美元

微软的 AI 战略与执行支持可提升估值，美银证券将目标价上调至 600 美元。2026 年第四季度财报显示 Azure 业务增长加速，付费 M365 Copilot 用户数环比净增长翻倍，RPO 同比增长 84%。美银重申“买入”评级，基于对微软在 AI 基础设施、模型及应用领域长期定位的积极看法。

核心观点：

1. AI 战略超越大型语言模型：微软扩展自有 MAI 产品组合，涵盖推理、编码、安全、图像、语音和转录领域，目标并非取代前沿模型，而是以更低成本、更低延迟或更低 token 使用量提供所需质量，结合第三方前沿模型提升效益。
2. 多元化模型投资组合改善经济效益：MAI-Code-1-Flash 在 Excel 任务中性能与 GPT-5.6 相当但成本更低，MAI-Cyber-1-Flash 在安全领域性能相当但成本仅为领先模型的 50%，展示微软通过优化模型提升 AI 经济效益的能力。
3. 模型无关的适配器降低模型依赖性：Copilot 采用模型无关的 harness，为企业上下文、记忆、数据和工具提供连接，根据质量、延迟、成本和合规性路由任务到合适的模型，降低对单一领先模型的依赖。
4. 全栈基础设施优化提升 AI 收益：微软通过四项关键举措提升 AI 基础设施效率：
   • 提升现有机队产出：Copilot 工作负载吞吐量年至今提升 4 倍。
   • 加快能力上线：新 GPU 投入运营时间缩短近 50%，Azure 增长率加速。
   • 自研芯片开发：Maia 200 芯片使 MAI 模型每瓦性能提升 40%。
   • 通过 Fairwater 扩展产能：增加约 1 吉瓦产能，预计两年内翻倍，支持 OpenAI、内部模型开发和 Copilot 等工作负载。

关键数据：

• Azure 业务增长：2026 年第三季度 39%，第四季度 43%，2027 年第一季度预期 45%。
• 付费 M365 Copilot 用户数：超过 3000 万，环比净增长翻倍。
• RPO 增长：同比增长 84%。
• 目标价：600 美元，基于 CY27E 市盈率 28 倍。

研究结论： 微软 AI 战略通过多元化模型、模型无关适配器和全栈基础设施优化，提升经济效益和投资回报率，支持 Azure 增长和利润率提升。美银证券维持“买入”评级，并上调目标价至 600 美元，基于云业务加速增长和投资回报可见度提升。