22财年前瞻：强力执行“3+3战略”;目标价上调至2.66港元

2023年3月14日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 配合鸿腾(6088港元) FY22预览:强大的执行“33战略”; 提高TP2.66港元 目标价2.66港元 (以前的tp1.84港元) 上/下行26.7% 当前价格2.10港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 克劳迪娅刘 股票数据 Mkt帽(mn)港元15,769.4Avg3mt/o港元(mn) 2.1 52w高/低(港元)2.46/0.88 的总发行股票(mn)7267.0来源:FactSet 股权结构 富士康远东有限公司71.2% 陆sung-ching5.9% 来源:港交所 FITHonTeng将于本周报告FY22业绩。我们估计FY22E收入/净利润将同比增长2%/34%至4 ，578百万美元/185百万美元，比预期高1%/15%，这主要是由于强劲的智能手机/音频销售，稳健的电动汽车细分市场以及所有细分市场的利润率恢复。按细分市场划分，我们预计智能手机/网络/计算/EV/系统产品在22财年同比增长13%/-15%/-7%/20%/13%。展望未来，我们看好FIT加速的“3+3战略”，这得益于TWS的潜在订单赢得以及汽车零部件供应商Prettl在23/24财年的协同效应。我们在模型中考虑了收购Prettl的因素，并将目标价上调至2.66港元，基于11倍23财年市盈率（之前为8倍市盈率），鉴于“3+3战略”的加速增长和利润率回升，5年平均折让33%。重申买入。22财年预览：电动汽车移动性强，网络/计算细分市场较弱。我们估计，鉴于赢得中国电动汽车客户和一级汽车的订单，电动汽车移动出行将同比增长20%，鉴于苹果市场份额的增 长，智能手机市场将同比增长13%。在消费市场和产品组合疲软的背景下，我们预计网络计算细分市场将同比萎缩15%/7%。总体而言，我们估计22财年的收入/净利润将同比增长2%/34%。 收购PrettlSWH的积极协同效应;加快实施“3+3战略”。我们相信Prettl在汽车和新移动出行行业的传感器、连接和电气化核心技术方面的专业知识与FIT的汽车业务非常吻合。我们预 计收购交易将在2Q23E完成，销售贡献将在2H23E合并财务。我们在23/24财年将营收预期上调了4%/7%，每股收益上调了1%/5%。在2022年全球大流行的影响之后，我们认为Prettl的利润率将在2H23E开始恢复。我们相信，此次收购交易将在产品组合、客户群和全球制造设施方面带来显著的协同效应。 我们的22-24财年每股收益比市场预期高出22-33%;目标价上调至2.66港元我们上调目标价至2.66港元，基于23财年市盈率上升11倍（较前值8倍），鉴于“3+3战略”增长和利润率回 升，5年期平均折让33%。交易价格为8.7倍/7.6倍FY23/24EP/E，我们认为风险回报仍然具有吸引力。即将到来的催化剂包括Prettl收购进展，苹果股票增长和利润率提高。 业绩总结 l. (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)美元 4,315 4,490 4,578 5,180 5,893 同比增长(%) (1.3) 4.1 2.0 13.2 13.8 净利润(mn)美元 42.6 136.8 186.0 216.7 247.7 同比增长(%) (81.8) 221.3 36.0 16.5 14.3 每股收益(报道)(美元美分) 0.64 2.04 2.67 3.11 3.55 共识EPS(美元) na na 2.18 2.34 2.83 P/E(x) 42.4 13.2 10.1 8.7 7.6 P/B(x) 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 收益率(%) 39.9 164.4 212.4 247.4 282.9 净资产收益率(%) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 2.0 6.0 7.5 8.3 8.8 分享的性能 绝对的相对 1-m-0.5%-8.0% 3-mth8.5%8.4% 6-mth100.9%95.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 概述Prettl片组 PRETTLSWH集团是为汽车和新移动原始设备制造商以及一级汽车系统供应商提供一流的传感器、连接和电气化解决方案的领先开发商和制造商之一。该公司成立于2015年，总部位于德国。它在全球12个国家/地区设有16个地点，在全球拥有约8，000名熟练员工。 收购交易完成后，SWH集团将作为FITHonTeng的子公司运营，同时保持其运营独立性和公司文化。SWH集团的高级管理人员将继续保持领先地位，进一步加强和扩大技术产品组合。该交易将通过结合SWH集团的高质量模块和组件产品与FIT目前的系统产品来实现垂直整合。此外，SWH集团的全球制造，销售和研发网络使FIT能够横向扩展其关键的电动汽车组件优势。 图1:Prettl片的汽车应用程序 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:Prettl片的电动自行车应用程序 资料来源:公司数据,CMBIGM 图3:Prettl片的足迹 资料来源:公司网站,CMBIGM 图4:公司配合和PRETTL之间 资料来源:公司网站,CMBIGM FY22E结果预览 图5:FY22E结果预览 mn美元 FY19 FY20 FY21 FY22E 同比 共识 差异(%) 收入 4,372 4,315 4,490 4,578 2% 4,539 1% 总利润 754 580 673 739 10% 726 2% 营业利润 275 125 177 231 31% 190 21% 净利润 235 43 138 185 34% 161 15% 每股收益(美元美分) 3.57 0.64 2.04 2.67 31% 2.00 22% 毛利率 17.2% 13.4% 15.0% 16.2% 1.2ppt 16.0% 0.2ppt 营业利润率 6.3% 2.9% 3.9% 5.1% 1.1ppt 4.2% 0.9ppt 净利润率 5.4% 1.0% 3.1% 4.0% 1ppt 3.6% 0.5ppt 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图6:收入分解 000美元FY21 FY22E FY23E FY24E 计算880,770 819,116 860,072 903,076 …同比- -7% 5% 5% 智能手机1,253,290 1,416,218 1,487,029 1,561,380 …同比- 13% 5% 5% 网络894,110 759,994 835,993 944,672 …同比- -15% 10% 13% 电动汽车机动性133,600 160,320 382,934 650,071 …同比- 20% 139% 70% 电动汽车业务133,600 160,320 192,384 230,861 Prettl片- - 190,550 419,210 系统产品1,099,230 1,242,130 1,428,449 1,642,717 …同比- 13% 15% 15% 其他人200,210 180,189 185,595 191,163 …同比- -10% 3% 3% 总计4,490,215 4,577,966 5,180,071 5,893,077 …同比 2.0% 13.2% 13.8% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益修正 图7:CMBIGM收益修正 (mn)美元 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 变化(%) FY23E FY24E 收入 4,578 5,180 5,893 4,578 4,998 5,504 0% 4% 7% 总利润 739 842 967 723 791 877 2% 7% 10% 营业利润 231 267 304 220 246 274 5% 9% 11% 净利润 185 215 246 182 205 230 2% 5% 7% 每股收益(美元美分) 2.67 3.11 3.55 2.63 2.96 3.32 2% 5% 7% 毛利率 16.2% 16.3% 16.4% 15.8% 15.8% 15.9% 0.4ppt 0.4ppt 0.5ppt 营业利润率 5.1% 5.2% 5.2% 4.8% 4.9% 5.0% 0.3ppt 0.2ppt 0.2ppt 净利润率 4.0% 4.2% 4.2% 4.0% 4.1% 4.2% 0.1ppt 0ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图8:CMBIGM估计与共识 (mn)美元 FY22E CMBI FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 4,578 5,180 5,893 4,539 4,788 5,184 1% 8% 14% 总利润 739 842 967 726 773 837 2% 9% 15% 营业利润 231 267 304 190 214 243 21% 25% 25% 净利润 185 215 246 161 175 193 15% 23% 28% 每股收益(美元美分) 2.67 3.11 3.55 2.18 2.34 2.83 22% 33% 26% 毛利率的营业利润 16.2% 16.3% 16.4% 16.0% 16.1% 16.2% 0.2ppt 0.1ppt 0.3ppt 率 5.1% 5.2% 5.2% 4.2% 4.5% 4.7% 0.9ppt 0.7ppt 0.5ppt 净利润率 4.0% 4.2% 4.2% 3.6% 3.7% 3.7% 0.5ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图9:损益表预测 mn美元 FY19 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 4,372 4,315 4,490 4,578 5,180 5,893 …同比 9.2% -1.3% 4.1% 2.0% 13.2% 13.8% 销售成本 -3,618 -3,735 -3,817 -3,839 -4,338 -4,926 总利润 754 580 673 739 842 967 流量(%) 17.2% 13.4% 15.0% 16.2% 16.3% 16.4% …同比 6.5% -23.1% 16.1% 9.9% 13.9% 14.8% 品类 -269 -230 -266 -256 -290 -336 …%的牧师 -6.2% -5.3% -5.9% -5.6% -5.6% -5.7% 研发 -250 -235 -301 -298 -337 -386 …%的牧师 -5.7% -5.4% -6.7% -6.5% -6.5% -6.6% 营业利润 275 125 177 231 267 304 OPM(%) 6.3% 2.9% 3.9% 5.1% 5.2% 5.2% …同比 -10.8% -54.7% 41.6% 30.9% 15.7% 13.7% 净利润 235 43 138 185 215 246 NPM(%) 5.4% 1.0% 3.1% 4.0% 4.2% 4.2% …同比 0.6% -81.9% 223.8% 34.3% 16.5% 14.3% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 保持购买新的TP2.66港元 我们新的1200万目标价为2.66港元，基于11倍23财年市盈率（比5年平均折让33%），考虑到“3+3策略”的加速增长和概率恢复。我们认为风险回报率是23财年市盈率的8.7倍，仍然具有吸引力。即将到来的催化剂包