2026年中期业绩公告点评彩妆品类高增，渠道效率持续优化

毛戈平发布2026年中期业绩公告，26H1公司实现营收32.67亿元，同比增长26.24%，归母净利润8.05亿元，同比增长20.26%。公司维持“推荐”评级，当前价格50.30港元。

核心观点与关键数据：

1. 彩妆品类高增，单店经营效率持续优化：
   • 彩妆收入19.67亿元，同比增长38.27%，其中奢华鱼子气垫/光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超过2/3亿元。
   • 护肤收入12.12亿元，同比增长11.50%，养肤焕颜黑霜/奢华鱼子多效安瓶精华/养肤焕颜修护精华蜜零售额分别为2.9/0.6/1亿元。
   • 香氛收入0.17亿元，同比增长45.98%；化妆艺术培训及相关销售0.72亿元，同比增长6.58%。
2. 渠道表现：
   • 线下渠道收入14.68亿元，同比增长19.93%，其中线下直销13.60亿元，同比增长24.34%，专柜数量净增加21家，同店平均收入330万元，同比增长16.69%。
   • 线上渠道收入17.27亿元，同比增长33.21%，其中在线直销13.46亿元，同比增长31.50%；向在线经销商销售3.82亿元，同比增长39.64%。
3. 财务数据：
   • 毛利率84.79%，同比增长0.61pct；销售费用率47.44%，同比增长2.26pct；管理费用率4.45%，同比下降0.82pct；研发费用率0.56%，同比下降0.03pct。
   • 归母净利率24.65%，同比下降1.23pct。
4. 新品与渠道协同：
   • 彩妆新品“妆前粉衣”销售额过亿元，“幻花御境”系列赋予产品情绪附加值。
   • 护肤新品“琉光赋活”高端护肤系列，满足差异化需求。
   • 线下专柜升级，加密高线级城市布局；线上建设自有官方网店，拓宽第三方电商平台覆盖。
5. 投资建议：
   • 预计2026-2028年公司营业收入分别为65.67/82.81/101.88亿元，同比增长30.0%/26.1%/23.0%；归母净利润分别为15.18/19.50/24.53亿元，同比增长26.1%/28.4%/25.8%。
   • 当前股价对应PE分别为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 新品推广不及预期，市场竞争加剧，渠道及海外拓展不及预期等。