林清轩（2657.HK）2026年中期业绩公告点评：精华油基本盘夯实，多品类矩阵持续完善

核心观点与业绩表现

林清轩2026年中期业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。公司核心单品精华油持续迭代升级，产品矩阵不断丰富，26H1营收15.00亿元，同比增长42.59%；经调整净利润2.85亿元，同比增长42.11%。

产品矩阵与品类布局

• 精华油：收入5.15亿元，同比增长7.60%。公司发布第六代山茶花抗皱精华油及美白精华油，分别以“三大核心成分+两大渗透技术”和“山茶噬黑677”为核心，强化核心单品竞争力并丰富产品线。
• 乳液及爽肤水：收入3.55亿元，同比增长264.22%，主要来自“小明珠”精华水的增量贡献。
• 其他品类：面霜、精华液、面膜、防晒霜等分别实现不同程度的增长，但其他化妆品收入略有下降。

盈利能力与费用结构

• 毛利率：81.64%，同比下降0.71个百分点。
• 费用端：销售费用率53.73%，同比下降1.47个百分点；管理费用率4.91%，同比下降0.90个百分点；研发费用率2.27%，同比增加0.56个百分点。
• 净利率：经调整净利率19.03%，同比下降0.06个百分点，盈利能力基本稳定。

渠道布局与增长

• 线下渠道：收入4.47亿元，同比增长22.96%。门店数量增至638家，净增加58家。线下直营店、门店合作伙伴、零售商及企业客户销售分别同比增长18.20%、30.33%、255.43%和9.27%。
• 线上渠道：收入10.52亿元，同比增长52.94%。线上直销和向线上零售商销售分别同比增长50.09%和77.64%。公司深化线上线下融合的全渠道营销策略，实现稳健增长。

投资建议与展望

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2026-2028年公司营业收入分别为34.38/45.57/58.48亿元，同比增长40.3%/32.6%/28.3%；归母净利润分别为5.59/7.64/10.01亿元，同比增长55.2%/36.5%/31.1%。当前股价对应PE分别为12X/9X/7X。
• 风险提示：行业竞争加剧、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。