大豫园夏日奇幻夜收官，经营提质

豫园股份（600655） 一般零售/公司跟踪研究报告/2026.09.02 证券研究报告 核心观点 投资评级:增持（维持） ❖夏日奇幻夜圆满收官，年轻客群踊跃参与。8月27日，为期52天的大豫园夏日奇幻夜圆满收官。在此期间，老字号联动再升级，上海老饭店、绿波廊、南翔馒头店宁波汤团店、梨膏糖商店等老字号深度结合IP内容推出各具特色的联名套餐及联名单品。 珠宝板块主动调整产品和渠道结构，盈利质量改善。H1珠宝时尚集团营业收入同比下降17.06%，但毛利率同比提升1.26pct、板块毛利额同比增长。公司主动汰换超400家低效门店，持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升；截至6月底，老庙港澳、海外及免税门店达15家，后续继续拓展东南亚及国际免税渠道。产品端，老庙联动天官赐福等头部IP，精准触达Z世代客群，同步布局江南非遗工艺产品矩阵。 ❖经营提质与场景运营同步推进。文化饮食集团通过资产结构优化、费用压降和组织优化推动经营质量改善；松鹤楼上半年完成26家加盟门店签约，南翔馒头店泰国首店于1月开业。H1豫园一期GMV达22.5亿元、入园客流1919万人、出租率98%；商置板块加快非核心资产退出，地产部分利润实现扭亏为盈。经营活动现金流净额7.57亿元，同比下降66.75%，主要因增加黄金现货采购用于归还黄金租赁26.3亿元。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.35/6.56/8.97亿元。对应PE分别为75.5/27.1/19.8倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。 相关报告 1.《多业务开花，聚焦和修复并行》2026-04-212.《持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵》2026-04-013.《置顶东方美学IP，布局文化出海新赛道》2025-04-22 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。