首次覆盖报告大商家及AI战略驱动，经营提质增效

核心观点与关键数据

光云科技作为中国领先的电商SaaS企业，产品覆盖店铺管理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等多类目。公司业绩表现稳健，2023-2025年营收分别为4.75/4.78/5.63亿元，归母净利润为-0.18/-0.82/-0.26亿元，毛利率持续提升。2026Q1公司营收1.42亿元，同比+23.44%；归母净利润602万元，同比+146.49%。

公司全面推进AI化升级迭代，25年核心大商家产品收入同比增长37.57%，研发投入1.59亿元，占营收比重为28.23%。主要AI产品快麦小智客服机器人服务规模、转化能力、技术精度再创新高，已成为超5000家品牌与商家的首选智能服务伙伴。

公司维持多品类优势，业务向采购及供应链管理环节延伸。2025年收购山东逸淘，整合其供应链及分销管理软件产品，服务电商客户的环节进一步延伸至采购及供应链管理环节。

财务预测与研究结论

预计公司2026/2027/2028年实现营业收入6.87/8.26/10.02亿元，同比增长21.9%/20.3%/21.3%；归母净利润为0.22/0.40/1.04亿元。公司依托持续提升的客户粘性与AI化升级能力，驱动大商家增购及中小商家跨平台破圈，叠加电商数字化转型景气增长，实现收入规模稳步增长。

给予公司2026年动态PS 15倍，合理市值为103.05亿元，目标价24.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

客户需求不及预期；行业竞争加剧；电商平台政策变化；AI技术及应用发展不及预期。