3Q24业绩超预期、经营提质，大单品升级&上新、看好双十一表现

公司10月25日公告1-3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.52/2.39/2.26亿元、同比+27.07%/+37.38%/+44.09%。 3Q24营收6亿元、同比+25.79%，归母净利润6227万元、同比+44.32%，扣非净利润5999万元、同比+56.06%，淡季收入快增，盈利能力提升、业绩超预期。 持续深化大单品策略、毛利率同比提升，销售费用率同比微降、双十一费用前置致环比提升，毛销差同比改善，盈利能力提升。3Q24毛利率74.52%、同比+2.07PCT、环比-0.23PCT， 销售费用率同比-0.2PCT至58.9%、环比+3.2PCT，毛销差15.6%、同比+2.27PCT、环比-3.4PCT；管理费用率同比-1.3PCT 人民币(元)成交金额(百万元) 至4.1%，研发费用率同比-0.1PCT至3.1%；归母净利率同比 +1.4PCT至10.4%，环比+0.8PCT。 拆分品类看，双胶原系列占比提升&产品结构优化拉动护肤类价增明显，眼部类&洁肤类量价齐升。3Q24眼部类营收1.24亿元、同比+22%，其中销量/均价同比+12%/+9%；护肤类营收 2.15亿元、同比+15%，其中销量/均价同比-20%/+43%，均价提升显著主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升&大单品策略下产品结构优化；洁肤类营收5474万元、同比 +12%，其中销量/均价同比+1%/+11%；美容类营收2.02亿元、同比+54%，其中销量/均价同比+85%/-17%，均价下降主要系价格较低的促销品收入占比提升。 发力新品+达播助力，看好双十一表现。丸美主品牌坚定线上 转型&大单品策略，Q3重磅大单品升级&上新蓄力双十一增长，8月升级胜肽小红笔眼霜3.0，9月推出小金针面霜；恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道。 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 231027 20.00 240127 240427 240727 成交金额丸美股份沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52/4.58/5.82亿元，同比 +36%/+30%/+27%，对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。 主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,787 1,732 2,226 2,846 3,622 4,530 货币资金 806 1,073 1,077 952 1,276 1,604 增长率 2.4% -3.1% 28.5% 27.9% 27.3% 25.0% 应收款项 70 81 46 102 130 162 主营业务成本 -643 -547 -652 -711 -898 -1,117 存货 138 152 172 172 205 255 %销售收入 36.0% 31.6% 29.3% 25.0% 24.8% 24.7% 其他流动资产 961 931 1,235 1,324 1,333 1,344 毛利 1,144 1,184 1,573 2,134 2,724 3,413 流动资产 1,976 2,237 2,530 2,549 2,943 3,365 %销售收入 64.0% 68.4% 70.7% 75.0% 75.2% 75.3% %总资产 52.5% 54.7% 56.8% 55.7% 58.8% 61.6% 营业税金及附加 -24 -25 -23 -34 -43 -45 长期投资 75 74 67 67 67 67 %销售收入 1.3% 1.4% 1.0% 1.2% 1.2% 1.0% 固定资产 365 502 763 799 835 870 销售费用 -741 -846 -1,199 -1,537 -1,963 -2,464 %总资产 9.7% 12.3% 17.1% 17.4% 16.7% 15.9% %销售收入 41.5% 48.9% 53.9% 54.0% 54.2% 54.4% 无形资产 775 751 723 722 721 720 管理费用 -100 -111 -109 -100 -125 -145 非流动资产 1,786 1,854 1,924 2,031 2,065 2,098 %销售收入 5.6% 6.4% 4.9% 3.5% 3.5% 3.2% %总资产 47.5% 45.3% 43.2% 44.3% 41.2% 38.4% 研发费用 -50 -53 -62 -77 -91 -113 资产总计 3,762 4,091 4,454 4,580 5,008 5,464 %销售收入 2.8% 3.1% 2.8% 2.7% 2.5% 2.5% 短期借款 5 111 252 238 229 150 息税前利润（EBIT） 228 149 181 387 502 645 应付款项 332 375 436 481 609 759 %销售收入 12.8% 8.6% 8.1% 13.6% 13.9% 14.2% 其他流动负债 240 182 322 295 376 470 财务费用 36 13 14 15 17 27 流动负债 577 668 1,010 1,014 1,214 1,379 %销售收入 -2.0% -0.7% -0.6% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 0 148 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -12 -11 -4 -1 -1 其他长期负债 27 22 25 6 6 5 公允价值变动收益 1 5 71 0 0 0 负债 603 839 1,035 1,020 1,219 1,384 投资收益 25 28 44 21 40 38 普通股股东权益 3,084 3,188 3,347 3,488 3,717 4,008 %税前利润 8.0% 13.3% 13.8% 4.9% 7.2% 5.4% 其中：股本 402 401 401 401 401 401 营业利润 299 207 319 430 559 709 未分配利润 1,729 1,827 1,986 2,127 2,356 2,647 营业利润率 16.7% 12.0% 14.3% 15.1% 15.4% 15.7% 少数股东权益 74 65 71 71 71 71 营业外收支 11 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,762 4,091 4,454 4,580 5,008 5,464 税前利润 310 207 317 430 559 709 利润率 17.3% 11.9% 14.2% 15.1% 15.4% 15.7% 比率分析 所得税 -68 -39 -39 -77 -101 -128 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.1% 19.0% 12.5% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 241 167 278 352 458 582 每股收益 0.617 0.434 0.647 0.879 1.143 1.451 少数股东损益 -7 -7 18 0 0 0 每股净资产 7.675 7.941 8.347 8.698 9.270 9.995 归属于母公司的净利润 248 174 259 352 458 582 每股经营现金净流 -0.019 0.121 0.843 0.810 1.482 1.819 净利率13.9%10.1% 11.7% 12.4% 12.6% 12.8% 每股股利 0.190 0.250 0.520 0.527 0.571 0.725 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 8.04% 5.46% 7.75% 10.10% 12.33% 14.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.59% 4.26% 5.82% 7.69% 9.15% 10.65% 净利润 241 167 278 352 458 582 投入资本收益率 5.62% 3.44% 4.30% 8.35% 10.24% 12.50% 少数股东损益 -7 -7 18 0 0 0 增长率 非现金支出 46 49 36 35 33 33 主营业务收入增长率 2.41% -3.10% 28.52% 27.87% 27.29% 25.04% 非经营收益 -17 -48 -115 -3 -34 -35 EBIT增长率 -48.57% -34.61% 21.29% 113.77% 29.67% 28.55% 营运资金变动 -278 -120 139 -59 138 150 净利润增长率 -46.61% -29.74% 48.93% 35.85% 30.01% 26.96% 经营活动现金净流 -7 48 338 325 594 729 总资产增长率 -0.88% 8.76% 8.86% 2.83% 9.35% 9.10% 资本开支 -117 -111 -254 -232 -66 -66 资产管理能力 投资 59 314 -238 0 0 0 应收账款周转天数 6.4 13.4 8.0 10.0 10.0 10.0 其他 -623 -133 276 21 40 38 存货周转天数 78.5 96.7 90.5 90.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -681 70 -215 -211 -26 -28 应付账款周转天数 128.1 142.8 137.8 135.0 135.0 135.0 股权募资 90 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.4 52.4 74.5 55.1 40.8 30.7 债权募资 -107 150 98 -21 -9 -79 偿债能力 其他 -153 -5 -243 -218 -235 -294 净负债/股东权益 -48.74% -38.49% -46.58% -41.64% -47.91% -54.48% 筹资活动现金净流 -170 145 -145 -238 -244 -372 EBIT利息保障倍数 -6.4 -11.8 -12.6 -26.5 -28.8 -23.8 现金净流量 -858 263 -22 -124 324 329 资产负债率 16.04% 20.50% 23.24% 22.28% 24.35% 25.33% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 2 11 24 43 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 3 13 21 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.50 1.60 1.54 1.47 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-11-04 买入 31.41 39.61～39.61 2 2022-11-16 买入 38.15 N/A 3 2023-04-29 买入 36.24 N/A 4 2023-08-27 买入 26.74 N/A 5 2023-10-30 买入 24.33 N/A 6 2024-01-23 买入 28.12