长江环保 绿色动力Q2归母净利增342% 经营质量向好

绿色动力2026年中期报告总结

一、核心要点

1. 财务表现：

   • 上半年营收18.8亿元，同比增长11.5%；归母净利润4.65亿元，同比增长23.2%。
   • 单二季度营收9.8亿元，同比增长14.7%；归母净利润2.58亿元，同比增长30.2%（调整后数据）。
   • 二季度毛利率51.5%，同比提升1.64个百分点；净利率27.5%，同比提升3.79个百分点。
   • 二季度财务费用率同比下降2.43个百分点，主要得益于借款额度下降和高利率贷款置换。
   • 二季度所得税同比增加3380万元，系部分项目结束税收优惠、进入减半征收，对利润影响较小。

2. 运营情况：

   • 公司处于稳态运营阶段，仅广阳二期为新建小项目，其余为存量项目。
   • 二季度垃圾进场量399万吨，同比增长7.5%，为行业内较好水平。
   • 对应发电量、上网电量同比分别增长9%、9.5%，吨发电量、吨上网电量同比分别增长4.7度、5.3度。
   • 二季度供热量35.8万吨，同比增长23.8%，供热业务持续增厚利润，预计增速维持30%左右。

3. 现金流与债务：

   • 上半年经营性现金流净额7.05亿元，同比增长11.6%，收现比95%，净现比150%左右。
   • 二季度末资产负债率60.3%，有息负债率50.0%，环比分别下降0.19个、1.67个百分点，2023年以来持续下降。

二、投资线索

1. 分红与估值：

   • 2025年分红比例73.5%，还原后稳态分红比例约60%；预计2026年分红65%，后续或达70%。
   • 对应A股股息率未来三年约4.7%、5.3%、5.5%，当前估值13倍左右，若分红提升至70%，可支撑15-16倍PE。

2. 业务拓展：

   • 布局海外市场，参与印尼、香港项目投标。
   • 当前A股股息率4%-6%，港股6%-8%，港股流动性偏弱。
   • 具备改造提升运营效率的空间。

3. 行业前景：

   • 垃圾焚烧为类永续资产，业绩与人口、经济增长挂钩，稳态下业绩稳中小幅增长。
   • 2026年为化债第三年，行业国补回款或改善，利好现金流。
   • 适合震荡市场配置。