长江环保 光大环境2026H1归母净利润同比增10 现金流持续向好 -环保碳中和第166场

核心观点与业绩解读

光大环境上半年业绩表现良好，营收141.8亿港元，同比下降1%；归母净利润24.3亿港元，同比增长10%。业绩稳定性增强，收入结构更趋稳定，运营服务收入105.3亿港元，同比增长7.4%，建造服务收入8.48亿港元，同比减少53.5%。垃圾焚烧业务平稳发展，处理生活垃圾2714万吨，同比增长2%；上网电量902.58万兆瓦时，同比增长2%；供热供气量182.8万吨，同比增长11%。危废业务表现向好，减值同比收窄。

业绩增长驱动因素

业绩增长主要得益于减值减少（物业厂房及设备损耗同比降低0.26亿港元）、汇兑损失影响削弱（今年上半年无显著影响，去年同期4.28亿港元）、财务费用降低（同比下降1.56亿港元，主要因债务置换和项目贷款偿还）。自由现金流大幅转正，2024年显著改善，2025年进一步向好，国补回款加快，地方垃圾处置费回款加速。

业务发展亮点

多重固废协同处置带来边际收益，供热业务增长快速，2020年以来增速约28%，高于运营产能增速（13%）和上网电量增速（16%）。产能利用率提升，2025年预计达108%。分红比例持续提升，2024年达42.3%，未来有进一步提升空间，对标行业公司股利支付率60%-70%。

投资逻辑与估值修复

核心逻辑为PB修复，目前PB仅0.54倍，主要因建设高峰期资本开支计入经营现金流导致自由现金流表现不佳。随着建设高峰期结束，自由现金流持续向好（2023-2025年已验证），即使考虑危废资产折扣，PB修复至0.8倍合理，向1倍看齐。股息率5.59%，具备竞争力。A股发行可能带动港股估值修复，化债和危废业务向好将进一步支撑EPS增速。

研究结论

光大环境业绩稳健向好，现金流持续改善，分红能力增强，估值具备修复潜力，看好PB向1倍靠拢，建议关注其A股发行和危废业务发展。