归母净利高增26%，持续成长动力充足

新签订单高增74.9%，营收+12.3%，归母净利+25.9%。2022年公司实现营业收入801.2亿元，同比+12.3%，实现归母净利润13.8亿元，同比+25.9%。 工程施工业务新签合同1327.4亿元，同比高增74.9%。新签合同额实现高速增长，为公司业绩持续增长提供支撑。 工程收入在高基数上实现高增长，工程毛利率显著提升。2022年公司工程施工业务实现营业收入618亿元，在上年33.8%增长的基础上再实现16.7%的增长。实现毛利93.5亿元， 同比+17.2%。房建/基建毛利率分别为7.19%/9.64%，较上年上升0.33/0.58pct。2022年公司安徽省内收入占比78.4%，达到八年来最高水平，同时公司积极推动集采平台建设，全年集采金额达66.2亿元，同比增长6%。 PPP资产进入运营期，预期将持续产生现金流入。2019年起公司战略性收缩融资合同模式业务，在手PPP项目陆续完工进入运营期并预期持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。2022年公司其他非流动资产（反映处于建设期的PPP项目资产规模）减少68.5亿元，长期应收款（反映处于运营期的PPP资产规模）增加143.3亿元。 积极扩大长期融资，有效匹配PPP资产久期。2016-2022年公司短期借款和长期资金（长期借款+应付债券+永续债）复合增长率分别为12.4%和72.4%，公司积极扩大长期融资规模，较好地匹配了PPP资产扩张的需求，有效避免短债长投风险。 地产业务稳健经营，保持逆势拿地力度。公司2022年房地产签约销售额/销售面积同比-33.5%/43.1%，实现营业收入75.9亿元，同比+6.3%，毛利10.27亿元，同比-31.9%2022年公司新增土地储备面积381亩，同比-8.9%，保持一定拿地强度，逆势购入低溢价率的土地，有益于推动地产业务利润率修复。 风险提示：宏观经济下行风险，集采开展不及预期风险，重大安全事故风险。 投资建议：基建投资2023年仍然保持高景气，重大项目持续审批落地并快速形成工作量，公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。PPP资产进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.92/1.11元，给予2022年合理估值区间8-9倍，对应目标价7.36-8.28元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新签订单高增74.9%，营收+12.3%，归母净利+25.9%。2022年公司实现营业收入801.2亿元，同比+12.3%，实现归母净利润13.8亿元，同比+25.9%。工程施工业务新签合同1327.4亿元，同比高增74.9%。新签合同额实现高速增长，为公司业绩持续增长提供支撑。 图1：公司工程新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度新签合同额结构（单位：亿元） 图3：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 工程收入在高基数上实现高增长，工程毛利率显著提升。2022年公司工程施工业务实现营业收入618亿元，在上年33.8%增长的基础上再实现16.7%的增长。实现毛利93.5亿元，同比+17.2%。房建/基建毛利率分别为7.19%/9.64%，较上年上升0.33/0.58pct。2022年公司安徽省内收入占比78.4%，达到八年来最高水平，同时公司积极推动集采平台建设，全年集采金额达66.2亿元，同比增长6%。 图5：公司施工业务收入及增速（单位：亿元，%） 图6：公司基建、房建毛利率对比（单位：%） 融资合同模式规模增长带动债务压力增加。公司工程业务的主要模式有三种：单一施工模式（施工承包模式）、融资合同模式（PPP、BT模式）和交钥匙工程合同模式（EPC工程总承包模式）。公司2017年起发力PPP业务，融资合同模式收入实现快速增长，带息债务规模明显提升，利息费用显著增加。 图7：公司融资合同模式收入及增速（单位：亿元，%） 图8：公司融资合同模式在建金额及项目数（单位：亿元，%） 图9：公司带息债务规模（单位：亿元） 图10：公司利息费用（单位：亿元） PPP资产进入运营期，预期将持续产生现金流入。2019年起公司战略性收缩融资合同模式业务，在手PPP项目陆续完工进入运营期并预期持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。2022年公司其他非流动资产（反映处于建设期的PPP项目资产规模）减少68.5亿元，长期应收款（反映处于运营期的PPP资产规模）增加143.3亿元。 积极扩大长期融资，有效匹配PPP资产久期。2016-2022年公司短期借款和长期资金（长期借款+应付债券+永续债）复合增长率分别为12.4%和72.4%，公司积极扩大长期融资规模，较好地匹配了PPP资产扩张的需求，有效避免短债长投风险。 图11：公司长期应收款和其他非流动资产变动（单位：亿元） 图12：公司吸收短期和长期资金规模变动（单位：亿元） 地产业务稳健经营，保持逆势拿地力度。公司地产业务受宏观经济环境影响较大，2022年房地产签约销售额/销售面积同比-33.5%/43.1%，实现营业收入75.9亿元，同比+6.3%，毛利10.27亿元，同比-31.9%，毛利率13.5%，较上年下降7.6个百分点。2022年公司新增土地储备面积381亩，同比-8.9%。在地产行业景气度急剧下降的背景下，公司地产收入仍然保持增长，保持一定拿地强度，逆势购入低溢价率的土地，有益于推动地产业务利润率修复。 图13：公司房地产业务收入及增速（单位：亿元，%） 图14：公司新增土地储备（单位：亩） 投资建议：基建投资2023年仍然保持高景气，重大项目持续审批落地并快速形成工作量，公司长期深耕安徽地区，省内资源优势强大，集采平台不断优化，工程毛利率稳步提升。PPP资产进入运营期，预期将持续产生现金流入，债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024年EPS为0.92/1.11元，给予2022年合理估值区间9-10倍，对应目标价8.28-9.20元，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）