长江环保 光大环境经营质量持续向好垃圾焚烧旗舰企业价值重估进行时 -环保碳中和第123场

光大环境公司及垃圾焚烧行业分析总结

公司概况与发展背景

光大环境是垃圾焚烧行业的核心头部企业，2022年底运营产能达14万吨/日，占全国存量运营产能（110万吨/日）的约12.7%。公司历史沿革包括1993年光大集团收购宁发国际，1997年香港上市，2023年转型为环保公司并聚焦垃圾焚烧业务，逐步拓展至水务和新型能源行业，并引入核心技术。公司目前主要由垃圾焚烧业务、光大水务和绿色环保组成。

收入与利润结构

公司收入约70%来自垃圾焚烧业务，利润主要来源于此板块。2022年起，受行业影响，公司营收和利润下降，但2025年已回升。垃圾焚烧业务方面，2022年入炉垃圾发电量467千瓦时/吨，供热供气量350万吨，炉渣产量1200万吨，同比增长显著。水务板块处理量18亿立方米/年，稳健增长。绿色环保板块处于修复阶段，供热供气量同比增长17%。

行业发展情况

国内垃圾焚烧行业进入稳态运行阶段，2021年新增规模达高峰后快速减少。2025年新增项目招标量不足0.6万吨/日。全国产能利用率约60%-70%，发达地区产能利用率更高。上市公司产能利用率普遍维持100%。行业出海趋势明显，如光大在越南、乌兹别克斯坦项目，印尼项目中国企中标。国内存量项目平稳，未来EPS增长主要来自出海和供气/炉渣改造。

国补政策与现金流

行业收入包括电费（标杆电价、地方电网补贴、国家可再生能源基金补贴）和处置费。国补为显性债务，将逐步偿还。新增项目处置费上调，存量项目零星调价，商业模式合理。行业现金流问题有望逐步解决。

光大环境核心逻辑

2025年公司规模净利润同比增长16%，每股股息增长。收入结构更健康，运营建造财务收入占比72%。减值收窄，财务费用下降。危废业务市场趋于稳定，减值预计继续收窄。自由现金流2024年转正并持续改善，预计2026年延续趋势。分红提升空间较大，部分同行分红比例可达70%。

未来增长点与估值

公司拓展污泥处置、餐厨垃圾、一般固废掺烧等业务。进入稳定运营期，业绩增长主要来自垃圾焚烧稳健增长和危废减值收窄。股息率约4%，PB水平低，前期受建设期经营性现金流负数压制。预计PB持续修复，0.8倍PB可期。拟回A上市计划或带动估值提升。

投资策略

看好光大环境作为优质运营资产的投资者偏好，预计公司PB向1倍修复可期。