经营质量持续改善，归母净利实现高增

线缆 亨通光电（600487.SH） 买入-A(首次) 经营质量持续改善，归母净利实现高增 2023年8月28日 公司研究/动态分析 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：13.79 总股本（亿股）：24.67 流通股本（亿股）：24.67 流通市值（亿元）：340.16 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：10.62 每股资本公积（元）：3.77 每股未分配利润（元）：5.09 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收 入231.77亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长 45.27%；实现扣非净利润12.04亿元，同比增长35.99%。事件点评： 2023Q2公司收入同比有所下降，归母净利润同比大幅提高。公司2023Q2 实现收入123.1亿元，同比-3.5%，环比+13.3%；归母净利润8.5亿元，同比 +65.6%，环比+116.2%。盈利水平方面，2023Q2毛利率17.76%，环比+1.93pct；净利率6.93%，环比+3.31pct。费用率方面，2023Q2销售、财务、管理、研发费用率为2.67%、-0.9%、2.85%、5.46%，分别环比-0.11、-2.46、-0.01、+1.11pct。 光通信领域：2023H1，全国光缆线路总长度达6196万公里，同比+7.0%；2023年三大运营商预计资本开支3591亿，同比+72亿，其中算力网络投资超793亿，占比22%。2023H1，公司持续加大在光通信、海洋通信、海洋能源等板块的研发，研发投入1.25亿元，同比+7.3%，居行业前列。发布800GQSFP-DD2×FR4光模块；400G光模块产品在国内外市场获得小批量应用。 海洋领域：2023H1，我国海洋生产总值4.7万亿元，同比+6.0%，增速环比+0.9pct。公司通过光棒技术的研发升级、整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目、收购全球领先的特种光纤生产商，继续强化产业布局和竞争力。公司收购华海通信股权，发布全球首个32纤对海底通信中继器原型机和32纤对中继海底光缆、全球首个中继海缆系统18kV供电方案。 电力领域：国家电网2022年全年电网实际投资额完成5094亿，同比 +4.34%，较计划投资额增加82亿，2023电网投资将超5200亿元，再创历史新高。公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力，2023H1，公司重点电力产品销售在欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场实现重大突破。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润 23.3/28.7/33.6亿元，同比增长47.0%/23.5%/16.7%，对应EPS为0.94/1.17/1.36 元，PE为15/12/10倍，基于光通信领域景气度良好，电力领域政策推进力度充足，以及公司各领域在手订单充足，后续业绩增长情况稳定，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：产业政策与市场风险；海外经营风险；原材料价格波动的风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41,271 46,464 53,272 60,293 68,366 YoY(%) 27.4 12.6 14.7 13.2 13.4 净利润(百万元) 1,436 1,584 2,328 2,874 3,356 YoY(%) 35.3 10.3 47.0 23.5 16.7 毛利率(%) 16.0 14.2 14.7 15.0 15.2 EPS(摊薄/元) 0.58 0.64 0.94 1.17 1.36 ROE(%) 6.4 5.9 8.1 9.1 9.7 P/E(倍) 23.7 21.5 14.6 11.8 10.1 P/B(倍) 1.7 1.4 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 3.5 3.4 4.4 4.8 4.9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.全球领先的信息与能源互联解决方案服务商3 2.业绩表现良好5 3.风险提示7 图表目录 图1：公司部分代表性项目3 图2：公司营收情况5 图3：公司归母净利润情况5 图4：公司主营业务结构（亿元）5 图5：公司通信、电力、海洋领域收入（亿元）6 图6：公司通信、电力、海洋领域毛利率水平6 表1：公司业务领域4 1.全球领先的信息与能源互联解决方案服务商 亨通光电是国家创新型企业，主营业务覆盖中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域，产品服务全球通信与能源互联网系统集成工程等重大工程项目，公司是全球光纤通信前3强，全 球海缆系统前3强，全球线缆最具竞争力前3强。公司产业分布全国，覆盖全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、国际海洋产业园、光电线缆产业园）。公司积极响应“一带一路”战略，在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等区域，创建11家海外研发产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地区。公司整体实力优秀，光纤网络的全球市场占有率超15%，承建了大批海洋光网工程，是国内唯一拥有端到端深海通信系统承建及服务的企业。 图1：公司部分代表性项目 资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所 目前，公司主要业务领域分为通信、电力、海洋以及新业务： 通信领域：公司拥有从新一代绿色光棒-光纤-光缆-光网络-数据中心全价值光通信产业链，及光纤传感、5G等新一代网络关键技术，形成“产品+方案+工程”的服务模式，全面布局工业互联网等基于新一代通信技术及“万物互联”的垂直应用场景，跻身全球光纤通信行业前3强。 电力领域：公司是国内首个智能电网产业联盟发起单位，智能电网国家标准起草单位，拥有中低压、高压、超高压、特高压、附件等全系列配套产品研发制造技术，为智能电网、智慧能源、智慧充电、风光储充、能源管理提供“产品+方案+工程+服务”的系统解决方案。 海洋领域：包括海洋通信、海上风电、海洋油气、海洋工程、海底观测等领域，公司拥有自主可控技术及系统解决方案，拥有国家级单项冠军产品，跻身全球海缆系统前3强，具有“产品+工程+运营服务”的海洋产业服务平台。 新业务领域：公司围绕“下一代通信技术”，深耕量子保密通信、硅光技术等领域，获得国际电联ITU2019 年信息社会世界峰会中国区最高奖。 表1：公司业务领域 行业 产品和解决方案 内容 通信 光通信全产业链数据中心智慧连接 电力 智能电网 海洋 海洋通信海洋能源 新业务 量子保密通信智慧城市硅光技术 资料来源：公司官网，山西证券研究所 2.业绩表现良好 2023H1，公司实现营收232亿元，同比+4.8%；实现归母净利润12.49亿元，同比+45.3%。2022年，公司营收达465亿元，同比+12.6%，5年CAGR达13.6%；实现归母净利润15.8亿元，同比+10.3%。2018-2020年，公司营收规模增速有所波动，归母净利润有所降低，主因公司战略性减少商品贸易等非核心主营业务，经营重心聚焦于通信网络与能源互联两大核心主业，商品贸易收入从39.8亿元降至0；但期间公司核心主业收入仍保持增长。 图2：公司营收情况图3：公司归母净利润情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司聚焦主业，各项业务结构占比较为稳定。2018-2022年，智能电网收入占比从26%提升至42%；光网络与系统集成收入占比从28%下降至16%；海洋电力通信与系统集成收入占比从3%提升至10%左右；工业智能控制收入占比保持在6%左右。 图4：公司主营业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所 分业务领域来看： 通信领域：2019-2020年，公司光网络与系统集成业务收入及毛利有所下降，主因我国光纤宽带接入网和4G移动通信基站的建设基本完成，运营商建设重心逐步转向5G及光纤网络升级，光纤光缆市场面临短期价格同比下滑与供需失衡的状况。2021年，光纤光缆集采价格同比大幅下降，导致光通信板块营业收入仅同比+5%；叠加受疫情等因素影响，部分原辅材料价格快速上升，导致光通信业务毛利率同比-7.5pct。2022年，光通信技术加快迭代升级，行业生态迎来改善，光通信业务迎来量价齐升，业务收入达75.6亿元，同比+20.9%；毛利率达20.1%，同比+4.9pct。 电力领域：2018-2022年，受益于智能电网、特高压等“新基建”建设的推进，公司智能电网业务迅速发展，营收从87亿元提升至194亿元，4年CAGR达22.2%；毛利率水平基本稳定在15%左右。 海洋领域：2018-2021年，海洋电力通信与系统集成业务营收持续增长，主因海上风力发电建设及国际通信光缆建设发展推动；2022年，海洋电力通信与系统集成业务实现收入50.5亿元，同比-12.1%，毛利率为33.4%，同比-13.8pct，均有所下降，主因2021年海风抢装潮已过，行业整体装机量放缓。 图5：公司通信、电力、海洋领域收入（亿元）图6：公司通信、电力、海洋领域毛利率水平 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 3.风险提示 产业政策与市场风险。公司产品和服务主要应用于通信与能源领域，主要客户是电信运营商、国家电网等大型国有企业，目前国家正在积极推动的5G建设、千兆光网、数字中国、东数西算、特高压建设、未来如国家关于通信与电力基础设施投资的产业政策出现调整、5G建设进度未达预期；海上风电政策调整导致投资放缓、未来建设规模、行业增速不及预期等，将对公司的业务发展造成一定的影响。 海外经营风险。公司在东南亚、非洲、南亚、欧洲等海外市场进行了产业布局，但国际政治经济环境日益复杂，国际运输费用高、贸易保护性措施不断出台，复杂的国际形势可能会增加公司海外投资与经营的风险。 原材料价格波动的风险。公司能源领域产品的主要原材料为铜、铝等大宗商品，如过未来出现大幅波动，可能对公司生产经营造成一定的潜在风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36000 37835 46457 49868 58160 营业收入 41271 46464 53272 60293 68366 现金 10248 9679 13030 14747 16721 营业成本 34688 39879 45432 51267 57982 应收票据及应收账款 15465 16872 20203 21758 25822 营业税金及附加 133 176 202 241 308 预付账款 1324 1626 1757 2072 2270 营业费用 1136 1220 1332 1447 1641 存货 5153 4800 6539 6256 8214 管理费用 1370 1423 1545 1688 1914 其他流动资产 3810 4857 4929 5035 5133 研发费用 1604 1648 1838 1990 2256 非流动资产 16457 17842 19089 20127 21136 财务费用 507 346 326 442 494 长期投资 1513 1840 2337 2834 3330 资产减值损失 -264 -242 -278 -315 -357 固定资产 6955 8216 9144 9927 10713 公允价值变动收益 -162