天风TMTAI中报总结与展望20260902

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为天风证券研究所TMT团队闭门会议，聚焦AI领域中报总结与展望，团队此前对AI节奏判断精准（年初提示应用、三四四月提示抄底、七月呼吁抄底），当前市场对AI存在迷茫看空情绪，梳理中报后产业高增长确定性仍存。 2. AI产业链各细分领域中报表现：光模块以旭创、新易盛等为代表，增速超200%，二季度后环比增长加速，未来多季度维持高增长，部分估值仅为明年10倍左右；存储领域长鑫存储、江波龙等表现突出，原产商海力士、美光估值便宜但增速下行，模组公司德明、博隆后续业绩压力较大；GPU环节寒武纪业绩低于预期，预计明年业绩有望改善，英伟达配套有保障，中芯国际财报出现历史性拐点，EBITDA率达60%；PGP赛道护垫表现超预期，其余环节也在逐步向好；光纤光缆领域亨通、中天、长飞等中报突出，估值较低。二、投资线索 1. 传媒应用方向：AI短剧验证落地，芒果TV《后西游记》数据优异，AI互动剧、广告剧、游戏等新形态涌现，多模态为核心主线，关注芒果TV、中文在线、博纳、新永吉等标的；明略FDE表现突出，建议关注。 2. 电子领域：半导体整体呈现AI泛化高增态势，后周期设备材料订单饱满，国产算力（CPU、GPU）、模拟芯片、半导体设备材料为重点方向，苹果新品发布有望带动端侧消费电子反转，建议关注相关细分龙头。 3. 通信领域：光模块三季度仍将加速增长，当前拥挤度改善，建议关注南讯剑桥、华贸科技等；散热、光芯片等细分方向也可关注。 4. 美股AI相关方向：马斯克数据中心（KX）为长期增量，关注博通（预计明年推出1.6T A EC）；看好物理AI传感器、AF Size相关领域。 5. 计算机领域：网络安全端国产替换周期到来，重点推荐中新福；金融支付端智能POS渗透率提升，关注新大陆、新国都，新增优博讯；腾讯链（硬件、软件）、国产HBM相关标的也可关注。三、风险与关注 1. AI下游场景落地进度、供需格局变化，可能影响产业增速预期；2. 海外制裁政策（如FCC）存在不确定性，可能对相关标的产生压制；3. 部分细分领域估值虽低，但后续业绩释放需验证，存在不及预期风险。 二、音频原文（转写） 与展望二会议，目前所有的参会者均处于静音状态。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载。 传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。哎，各位领导、各位投资者，大家晚上好啊。本次我们这个天风T M T团队的一个交流的题目呢，是AI的中报总结与展望。因为这个时间点确实整个的一个中报回中报都基本出来了。 那那我们回顾整个往期呢，我们的我们是天风T M T团队是精准的，他他动了每一个节奏啊。从年初对整个的一个，就是就是这个这个A I的一个一个就是应用的一个。一个提示啊，然后到四到到到三四月，到四三三四月我们提示抄底。然后然后四五月就迎来了一个主升浪嘛。 然后我们在七月又坚定的。这个这个呼吁大家去抄底，然后 也也也整个的一个发挥，后续发展的形式也如我们所料。那这个时间点呢，我们 我们我们现在先对对整个AI的中报做一个总结与展望。首先有请天风的。 你这个 天风证券研究所所长TMT大组长 张海，听懂。大家发表相关观点。好的。谢谢浩凡。 大家好。这个跟大家 系啊。来一起继续的这个中报的总结和展望，因为 我觉得在这个节点啊。大家就非常。 或者市场这边感到迷茫。可能大家很多心里面也有疑问。到底往后怎么看？图片怎么看？ 我觉得我们好好捋一捋中报。心中 应该会有一些答案。或者是心中的答案会更加清晰。因为最近呢，其实大家可以看到，就是说 这个 对吧？ 这个科技股非常低迷，AI呢是 非常的这个。这个这个这个这个这个叫什么产蛋，又或者叫冷蛋。然后呢。是吧，很多别的盘表现也非常突出。 你会不会就说？很多人甚至最近喊出了叫做 这个熊市，这个。这个未来持续啊。看空历史大底。 啊 反正也不少了。那我觉得。这个时候啊。我们去梳理一下总保，再展望一下未来。 可能。对我们的 真正的 正确的去 把握和判断未来的这个结论。我觉得会有个帮助。首先呢。 我觉得 想跟大家 从 是。全A股的中报的分析 对比对吧？我觉得可以简要聊几句。我相信大家应该基本上都能感受得到。 这个科技以外的行业。应该说只有少数啊。对吧，可能有些。这个少数，比如券商啊。 对，比如说有色啊，可能少数。业绩是非常突出的。嗯。大部分的不太行。 啊，同比没有什么增长。或者说。同比这个 大幅下滑 那大幅下滑。嗯。 然后呢。这个。在这个背景下呢。那么实际上啊。 看这儿。这个 对. 唔知啊。行业的 高增长在AI里面不一定结实。three videos 对，我觉得。 这个 同时 我们去看。对吧，这个同样高增长理念。比如今日讲的AI。衬衫。 DON'T TAKE ANYONE'S 对，对吧。它的持续性，对吧？怎么看？我觉得。 在什么A加里面？我觉得往外去看。也是要重点去关注的。对。 嗯。首先，我觉得。总的正常来讲，因为全球AI的发展。虽然最近大家担心 啊，新的场景啊，包括 担心这些。 有些存在一些格局啊、价格这些问题。但是我觉得。其实 从整个趋势来讲。对吧，现在大趋势大家都认可的，大方向应该大家都认可的。 and then 这几年的资本开支的。带来的这行业的增速 目前看啊，今年明年的高增长是确定的。二八年我们 他这个。高增长嘅 很明确的，但市场上需要一些时间去证明啊。 去去。构成信息。我们另外办理一次高进站。所以 从这个角度上，我们觉得产业仍然是非常的好。 不会因为这两个月的下跌啊，它就会带来巨大的这种。问题。嗯。这个。 啊，有。很好的一个。我就支撑在这里。当然，介绍之后很多也非常便宜。 yeah 所以呢，我觉得那OK。那实际上支付方向从 我觉得。这个比较的行业，比较的角度。对吧？ 还是非常不错的。那么 从这个中报里面我们去看呢。整个的这个AI方向里面啊，这个增长。我们可以看到。 首先 光幕快线生产以旭创元新医生为代表。应该说大家可以看到，增速是非常突出的。对吧，同比我们说百分之 两百多的增长 是代表。光模块 作为AI算力这个行业里面的这个 阿尔法的板块。 对吧？就是。呃，它比算力这个板块本身行业就是更高，因为大家知道。光模块的比例 其实还在提升。 对吧，就是跟G P U的配别的提升。毛利率也还在提升。所以这里面我们可以看到，其实他们的 利润证书都是超过收入证书的，大家可以看看。嗯 所以我就从这个财报里面呢，还可以看到什么呢？ 以虚创新上，比如说以虚创为例，你看他的 三季度的二季度的收入增速。环比并不算高。环比增长总体还是非常高的。但是呢，目前从 行业的产能的角度，从物料的陆续的环境上角度。 后面会更高。会会做的更好，所以 往后看，环比的收入的增长还会加速。方面的收入增长，我们估计还会加速。所以我们会发现光模块这个行业，至少未来几个季度。 人类是保持持续的高增长。就明年先比今年高点，再后年。相比明年高增长，然后呢？或者这个季度关闭。 我们俩这个上市机的，目前看这个三级的方面，二级的目估计是加速增长。所以我觉得这个其实。应该是一个非常好的一个。产业趋势和界限 也是一个显著的。 这么一个向好的趋势，当然。对吧，同步还有动产经历啊。包括这个。这个这个我们讲。 天福通信、元杰科技。对吧，很多的光模块公司，光纤、光纤电缆公司。都表现非常不错。当然，比如说天湖通讯，大家会觉得啊一般一眼。 这很正常，因为他是一个前卫来。先对着落线死，对吧？因为他跟这个 C P U的进展。有一定相关性。 啊，这个也没什么大问题，所以我觉得。关于这块。其实从中报 来看。应该系出街嘅。 up 比上月反馈增速更高。同时呢，目前估计往后面看。他是一个。进步三季度和进一步加速的一个方向。 然后呢，很多公司估值已经掉到明年十倍、十倍左右，甚至十倍不到。哎，我觉得这个机会。确实还是非常好。非常这是关。 第二呢，我们的存储。存储呢，其实一方面大家可以看到，长芯短非常突出。那么江波龙的mini这些对吧，也很突出，然后赵毅也很突出。美股那边，大家看到。 对吧，这个海力士每罐产地也很突出。我觉得这里面是有差异的。一方面呢，原产的海力士、美光、产地、长兴这些应该说作为原产来讲，它的利润的持续性和这个我们讲价值是肯定要更强。当然我们说他们的增速，因为他们有涨价，后面涨价肯定没那么快嘛，所以他们增速的持续的增速的下降之前是确定的。 但是呢，他们的估值是非常便宜的，对吧？那你到都是这个像长兴是明年十倍，对吧？其他的很多是三倍、五倍、十倍，对吧？但是明年仍然还是一个不错的增长，虽然增速比今年下降，对吧？ 所以还是有。就便宜净数是不错的，当然你说对吧？招艺对吧？他可能主要想是没有还没有价格的这个弹性，主要还是在价钱弱一点吧。 主要还是这个链的弹性还不错。但是呢，你像德明、像博隆那些模组公司呢，可能往未来展望就压力比较大了，因为后面价格属性没现这个增长，没那个它库存消耗完之后，明年的业绩压力是增长的，压力比较大。所以后面压力这块很大的，后面压力很大。所以第二是存储，第三呢我们说GPU。 那GPU呢以英伟达寒武纪对吧为例。其实你会发现整个配套的这个出货，它其实在它跟一个是比如说中芯国际对吧，这个这些晶圆厂的产能，包括台积电有关系。另外一方面，它跟配套的比如说HBM呀，包括一些其他的一些一些一些功率器件啊等等，配套时候有关系。所以大家看到寒武纪确实低于预期，对吧？ 目前估计三天报可能压力也会比较大一点。但整个未来看，做了更多的准备的物料，做了更多的准备的这个产能，可能会明年啊，包括肯德基的制度开始到明年，整个业绩会有更加。扎实的一个基础。所以G P U这 个环节，其实大家看它英伟达这边，因为相对比较有各方面配套比较保障，所以是吧，超预期资金也超预期。 所以你看英伟达对吧，这个前面也是算大涨。当然我们说中信国际财报又产生一个历史性的拐点，就是收入、利润、毛利、成本超预期之后，按照明年的业绩拍下来，可能港股都要看P E了，二十多倍的P E了，对吧？然后它的这个这个这个EBITDA率达到百分之六十，对吧？离开成熟的百分之四十，很远离离现在。 市场它越来越近，所以方向趋势也是非常好，也是这个我们在属于确定性环节当中非常核心的啊。所以我觉得这块也是非常突出的啊，所以我觉得这个GPU对吧？那么第三呢，我们说PGP，PGP它看到护垫其实不错的超预期的对吧？然后呢，视图嘛，可能大家觉得还需要进一步提升品质成年率对吧？ 和这个包括产业配套推动出货的形式。所以PGP这块我们就整体包括很多新的对吧？顶啊，就是背到这上面这些都在向好，在不断变好。估计后面每个季度会更越来越好、更好啊，前面可能表现贡献特别突出，对吧？ 具体每个包括课前这些一些新技术、新的进展，可能还要我们其他同事再给大家去展开去汇报。但是我觉得PGP这个方向当中，后面财报上应该也是会越来越好。这个像这个东西，但是护垫本身就不错，对吧？其他的可能是越来越好的这么一个一个方向的背景啊。 然后第五第第第第五。就是我们的这个，比如说 MCC，或者我们讲光纤光缆吧，对吧？那么光纤光缆实际上这个也是财报非常突出的，对吧？但后面我估计还会进一步的加速增长，然后明年也是非常突出的，也是非常便宜。 前面大家也比较大，对吧？这个我们讲现在亨通中天长飞、港股长飞，对吧？那几天都是明年十倍不到，对吧？也是我们觉得非常有有信心。 还有大模型，你像这个智付AR，对吧？也都超预期。所以从财报来讲，我觉得按这么几个系列都还 还是非常不错，大概跟大家讲了一下，趋势上也都挺好啊。然后具体每个部分的情况啊，一会我们交给我们其他的首席和家同再跟大家展开。 总体结论就是我们从中报来看，还是值