天风建筑建材四川路桥调研纪要要点20260902

四川路桥调研纪要要点总结

1. 下半年订单有望恢复增长

• 核心模式：公司以“投建一体”模式为最大亮点，通过1%-5%参股比例与蜀道集团联合投标，直接获得总承包权，撬动约80%建安产值，毛利率超20%。该模式已获两届省委省政府验证，难以复制。
• 市场空间：四川省基建市场广阔，固定资产投资占GDP比重约30%。到2035年，高速规划里程2.17万公里，待建约7000公里，对应超1.6万亿产值，其中85%-90%由蜀道集团投资，主要由公司施工。
• 订单数据：2025年新签订单破2000亿创历史新高，在手订单约3000亿，转化周期4-5年，有望支撑连续三年营收破千亿。2026年上半年新签订单约300亿，同比减少400亿，主要受高基数及交通厅长缺位影响，7月新厅长到任后5条总投资1685亿项目将陆续招标。

2. 新增业务空间：高速公路改扩建

• 增量接近新建：改扩建业务增量接近新建高速，车购税补贴保障项目资金。2026年7月中央车购税补贴比例提升，改扩建项目补贴新增20%，大幅提升业主推进意愿。
• 项目布局：成都辐射区域约10条高速公路即将进入改扩建周期，蜀道集团已获省政府支持牵头作为投资人，相关项目施工将由四川路桥承担，改扩建项目体量接近新建高速。

3. 财务和分红方面

• 分红政策：2027年前分红率不低于60%，资本开支已降至10亿以内。
• 业绩指引：2026年业绩同比增长8%-10%，在同行业中处于逆势增长水平。
• 第二成长曲线：参股38.48%的蜀道矿业（厄立特里亚铜、金、钾盐矿），铜矿已试生产。
• 海外布局：已布局东南亚、中东、非洲、欧洲、澳洲等区域，代表项目包括孟加拉达卡绕城高速、北欧挪威桥梁项目（国内首家进）、2026年上半年进入南美市场参建智利最长悬索桥，同时参与澳大利亚奥运会相关场馆建设。