天风证券TMTAI中报总结与展望二会议纪要

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为天风证券研究所AI领域中报总结与展望闭门交流，参会者为受邀嘉宾，主题围绕AI各细分领域中报表现、产业趋势与投资机会展开。 2. 整体科技板块中多数行业业绩承压，AI领域在业绩高增长、产业趋势明确的背景下，近期板块调整为优质标的提供布局机会，天风团队对AI长期看好。 二、各细分领域核心观点 1. 光模块：作为AI算力阿尔法板块，2026年中报增速超预期，毛利率、与GPU配比均提升，未来多个季度维持高增长，2026年三季度增速预计加速，相关公司估值已处低位。 2. 存储：原厂海力士、美光等盈利持续性与定价权更强，国内标的如长江存储2026年估值具吸引力；部分标的后续业绩压力较大。 3. GPU：寒武纪业绩低于预期，国产GPU产业链在中芯国际、台积电产能支撑下，2027年业绩有望改善，英伟达配套优势明显；中芯国际2026年业绩具历史性拐点意义。 4. 半导体设备与材料：订单饱满，预付款、合同负债等数据高增，2026年下半年业绩弹性大，国产化替代逻辑支撑高景气，为全年首推方向。 5. AI应用：传媒板块多模态进展快，AI短剧、互动剧、广告剧落地明确，A股标的如芒果超媒、博纳影业等具投资机会；计算机板块网络安全、金融支付子领域景气度高。 6. 海外AI：马斯克数据中心、物理AI、Air Force为重点方向，对应国内光模块、半导体材料等标的具增长空间。 三、风险与关注 1. 外部变量如美债流动性、FCC制裁担忧、AI产业叙事可持续性等短期影响板块情绪。2. 部分AI细分标的后续业绩增长压力、国产芯片供应链不确定性需关注。 四、后续关注 1. 美联储政策节奏、中美相关政策变化、苹果新品发布等催化因素。2. 各AI细分领域后续业绩兑现情况、新技术落地进展。 二、音频原文（转写） 来，AI中报总结与展望二会议。目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始播报声明。声明播报完毕后，有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布。物转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。哎，各位领导、各位投资者，大家晚上好啊。 本次我们这个天风T M T团队的一个交流的题目呢，是AI的中报总结与展望。因为这个时间点确实整个的一个中报国中报都基本出来了。那那我们回顾整个往期呢，我们的我们是天风。M P团队是精准的，踏踏 动了每一个节奏吧。 从年初对整个的一个，就是就是这个这个A I的一个一个就是应用的一个。一个提示。啊，然后到四到到到三四月，到四三三四月我们提示抄底。然后然后四五月就迎来了一个主升浪嘛。 然后我们在七月又坚定的。这个这个呼吁大家去抄底，然后 也也也整个的一个发挥，发挥发展的形式也如我们所料。那这个时间点呢，我们 我们我们现在先对对整个AI的中报做一个总结与展望。首先有请天风的。 你这个。天风认证研究所所长TMT大组长唐海平总 大家发表相关观点。好的。谢谢浩凡。 大家好。这个跟大家。诶 来一期继续的这个中报的总结和展望，因为 我觉得在这个节点啊。大家是非常。 或者市场这边感到迷茫。可能大家很多心里面也有疑问。到底往后怎么看？土地怎么看？ 我觉得我们好好捋一捋中报。心中应该会有一些答案。或者是心中的答案会更加清晰。因为最近呢，其实大家可以看到，就是说 这个 对吧？ 这个科技股非常低迷，AI呢是 非常的这个。这个这个这个这个这个叫什么产蛋，又或者叫冷蛋。然后呢。对吧，很多别的板块表现非常突出。 你会不会就说？很多人甚至最近喊出了叫做 这个熊市。这个 这个未来持续啊。看空历史大饼 uh 反正也不少。 那我觉得。这个时候啊。我们去梳理一下总保，再展望一下未来。可能对我们的 真正的 嗯。 正确的去 把握和判断未来的这个结论。我觉得会有个帮助。首先呢。我觉得 想跟大家 从 全A股的中报的升级 对比对吧？ 我觉得可以简要聊几句。我相信大家应该基本上都能感受得到。这个科技以外的行业。应该说只有少数啊。 对吧，可能有些这个少数，比如券商啊。对，比如说有色啊。少数。业绩是非常突出的。 啊。大部分的不太行。啊，同比没有什么增长。或者说。 同比这个 大幅下滑 那大幅下滑。嗯。然后呢。这个 在这个背景下呢。 那么实际上啊。他的 这个 唔知啊。这个。行业的 高增长在AI里面未必揭示。 three videos 对，我觉得。这个 同时 我们去看。对吧，这个同样高增长里面。比如今日整的AI。 衬衫。有这个用，对吧？它的持续性，对吧？怎么看？ 我觉得。在什么A加里面？我觉得往未来去看。也是要重点去关注的。 对。呃，首先我觉得 总的正常来讲，因为全球AI的发展 虽然最近大家担心 啊，新的场景啊，包括 担心这些。有些很担心格局啊、价格这些问题。但是我觉得。 其实 从整个趋势来讲。对吧，现在大趋势大家都认可的，大方向应该大家都认可的。真的。这几年的资本开支的。 带来的这行业的增速 目前看啊，今年明年的高增长是确定的。这八年我们 他这个。交警站 很明确的，但市场上需要一些时间去证明啊。去去。 构成信息。我们另外班里是高进站。big. 从这个角度上，我们觉得产业难道就非常的好？不会因为这两个月的下跌啊，它就会带来巨大的这种。 问题。Okay. 这个 啊，有。很好的一个。我就支撑在这里。 当然，接下来之后很多也非常便宜。对。所以呢，我觉得那OK。那实际上支付方向从 我觉得。 这个比较的行业，比较的角度。对吧？还是非常不错的。那么 从这个中报里面我们去看呢。 整个的这个A I方向里面啊，这个增长。我们可以看到。首先。光幕快的增长以续创的新生为代表。 应该说大家可以看到，增速是非常突出的。对吧，同比我们说百分之 两百多的增长 是代表。光模块 作为AI算力这个行业里面的这个 阿尔法的板块。对吧。 就是。呃，它比算力这个板块本身行业增速更高，因为大家知道。保姆快的比例 其实还在提升。对吧，就是跟G P U的配比还在提升。 毛利率也还在提升。所以这里面我们可以看到，其实他们的 一本证书都是超过十五证书的，大家可以看一看。はい。所以我觉得从这个财报里面呢，还可以看到什么呢？ 以虚创新预算，比如说以虚创为例，你看他的 三季度的二季度的收入增速。环比并不算高。环比增长总体还是非常高的。但是呢，目前从 行业的产能的角度，从物料的陆续的环节上角度。 后面会更高。会会做的更好，所以 往后看，环比的收入的增长还会加速。方面的收入增长，我们估计还会加速。所以我们会发现光模块这个行业，至少未来几个季度。 仍然是保持持续的高增长。啊。就是明年先比今年高增长，后年。相比明年高增长，然后呢？ 为了这个季度关闭。我们俩比较上世纪的，目前看比较三季的话，估计是假数增长。所以我觉得这个其实。应该是一个非常好的一个。 产业趋势和界限 也是一个显著的。这么一个向好的趋势，当然。对吧，通过还有东山精密啊。包括这个。 这个，这个我们讲。天富通信、元杰科技。对吧，很多的光模块公司，光纤、光纤电缆公司。都表现非常不错。 当然，比如说天湖通信，大家会觉得啊一般一眼。这很正常，因为他是一个前卫来。先对一个弱线，对吧？因为他跟这个 C P U的进展 有一定相关性。 但这个也没什么大问题，所以我觉得。关于这块。其实从中报。来看。 应该系。up 比上月反馈增速更高。同时呢，目前估计往后面看。他是一个。 进一步，三季度和进一步加速的一个方向。然后呢，很多公司估值已经掉到明年十倍、十倍左右，甚至十倍不到。哎，我觉得这个机会。确实还是非常好。 非常，这是官府。第二呢，我们说存储。存储呢，其实一方面大家可以看到弹性转非常突出。那么江波龙的mini这些对吧，也很突出，然后赵毅也很突出。 美股那边，大家看到。是吧，这个海力士每罐产地也很突出。我觉得这里面是有差异的。一方面的原产的。 海力士、美冠、产地、长兴这些。应该说作为原厂来讲，它的利润的持续性。和 这个我们讲价值是肯定要更强。才能 我说。 他们的增速，因为他们有涨价，后面涨价肯定没那么快嘛。所以他们增速的持续的增速的下降。之前的确定的。但是呢。 他们的估值是非常便宜，对吧？那你到这个是。这个 像蚕心是明年十倍，对吧？其他的很多都是三倍、五倍。 十倍，对吧？但是明年仍然还是一个不错的增长，虽然增速比去年下降，对吧？所以还是。又便宜，就是不错的。 当然，你说。是吧，赵毅对吧？他可能主要显示没有还没有价格的这个产品，主要还是在做价格弱一点的，主要还是这个电的产品还不错。但是呢，你像革命先辈们那些。 我子公司呢？可能嘛，未来展望就压力比较大了，因为 后面价格属性没现这个，真的没那个，他库存消耗完之后。明年的业绩压力是增长的，B R就比较大。这后面压力就会很大，后面压力很大。 所以第二是存储。第三呢，我们说。绩效 那G P U呢？也因为啥？ 寒武纪对吧？为例。今天发现整个配套的。What? 有出货。他其实在。他跟一个是，比如说中芯国际。对吧，这个这是晶圆厂的产能，包括台积电也有关系。 另外一方面，它跟配套的比如说H B M呀，包括一些其他的一些。一些一些功率器件啊，等等。推到是否有关系？所以他现在寒武纪确实低于预期。 对吧，目前估计三天报可能压力也会比较大一点。那整个未来看，做了更多的准备的物料。做了更多的准备的这个产能可能会明年。啊，包括肯头进的四年开始到明年。 整个业界会有更加扎实的一个基础。所以G P U这个环节，现在来看它。英伟达这边。因为相对比较有。 各方面配套比较保障，所以。是吧，超预期资金也超预期，所以你看英伟达。对吧，这个前面也是算大涨。当然，我们说中芯国际。 财报又显示了一个嗯。历史性的拐点就是。收入利润毛利率成本超预期之后。按照明年的业绩拍下来，可能港股都要看P E了，二十多倍的P E了。 对吧，然后。他的这个 这个这个EB大于达到百分之六十，对吧？离开成熟的百分之四十很远。离离先进市场还越越来越近 所以发现趋势也是被跑，也是。 这个 咁就譬如属于 确定性环节当中非常核心的啊，所以我觉得这块。也是非常突出的啊，所以我的这个GP U。对吧？那么第三呢，我们说P G B。 P D B来看到护垫其实不错的，超预期的。对吧，然后呢？似乎嘛，可能大家觉得还需要。进一步提升。 品质成年率 对吧，和这个包括产业配套B to B出货的形式。所以P D B这块，我们就整体包括。很多新的对吧，盆景啊，就是配套的。上面的这些。 都在向好，在不断变好。估计后面每个季度会更越来越好，更好。前面可能转正不一定特别突出，对吧？具体每个包括课前这些一些新技术的进展，可能还有。 我们其他同事 再跟大家去。展开 去汇报，但是我觉得 PDB这个方向当中。后面财报上应该也是会越来越好。Take a picture. can 違うんだよ。 但是护垫本身就不错，对吧？其他的肯定是越来越好的这么一个。那个翻译的背景。啊。 然后。D5D D D D5 第五就是我们的这个，比如说。M C C，或者我们讲观前观览吧，对吧？那么冠心冠呢，实际上。 这个也是财报非常突出的。对吧，但后面我估计还会。进一步的加速整改。然后明年也是非常突出的，也是非常便宜。 前面大家压力比较大，对吧？这个。我们家现在。跟踪中天残飞，港股残飞的，我在底下都是明显识别不到。 对吧，也是我们觉得非常 有有信心。还有大模型，你像这个支付A R对吧，也都超预期，所以。从财报讲，我觉得按这个。这个细节都还是非常不错。 大概跟大家讲一下。趋势上也都挺好啊。然后具体每个部分的情况，还有我们交给我们其他的手机和交通，再跟大家展开。中间结论就是我们从通报来看。 还是指着我们。继续鉴定，看好的。谢谢。Okay。 好的，也非常感谢海金总非常精彩的一个分