2026年半年报点评非经营性损失侵蚀当期利润，军贸盈利能力持续提升

非经营性损失侵蚀当期利润，军贸盈利能力持续提升 glmszqdatemark2026年09月02日 事件：公司发布2026半年报，实现营业收入17.27亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93亿元，同比-16.20%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.20%。单二季度实现收入12.19亿元，同比+10.20%，环比+140.43%；归母净利润2.16亿元，同比-21.33%，环比+180.52%。 推荐维持评级当前价格：30.20元 总体毛利率提升，汇兑损益以及计提减值侵蚀当期利润。26H1公司毛利率为43.8%，同比+2.54pct，主要系高毛利的雷达整机与相关系统产品收入占比提升;净利率为16.97%，同比下降3.37pct。期间费用率11.55%，同比提升1.25pct，其中销售、管理、研发费用率基本稳定，财务费用率因汇兑损失大幅增加而提升1.71pct。报告期内，因人民币对美元升值，公司美元资产产生汇兑损失5,176.30万元；计提减值1.754亿元，其中应收账款坏账损失为1.759亿元。 分析师吴爽执业证书：S0590523110001邮箱：wushuang@glms.com.cn 工业软件、轨交业务继续承压，但军贸产品盈利能力持续提升。雷达整机和子系统业务收入15.72亿元，同比+1.42%，毛利率为45.4%，同比+2.94pct，占总收入91.06%，同比+0.99pct。工业软件及智能制造业务收入0.86亿元，同比+3.20%，毛利率为33.08%，同比-4.85pct；轨交控制系统业务收入0.69亿元，同比-21.68%，毛利率21.02%，同比-2.57pct。承担军贸业务的子公司国睿防务维持较高盈利能力：26H1收入14.5亿元，同比+6.38%，营业利润3.98亿元，同比-2.33%，营业利润率27.45%，同比-2.45pct，净利润率21.93%，同比-3.82pct。。 分析师曲芮萱执业证书：S0590525090002邮箱：qurx@glms.com.cn 公司进入备货、交付周期，短期合同负债下滑但需求无忧。相较于年初公司货币资金-4.09亿元，应付账款+4.78亿元，存货+2.37亿元，合同负债-30.5%，其中合同负债的下滑系子公司国睿防务产品交付结算所致。新签订单方面公司稳步增长，26H1关联交易现实向14所销售商品6.78亿元，同比+349%；向电科国际贸易销售商品3.85亿元，同比-67.5%；14所和电科国际总计关联销售商品10.63亿元，同比-20.4%，体现了明显的结构性变化特点。我们认为整体签单还是以年初关联交易预计为准，下半年有望加速签单。 相关研究 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为35.40/46.49/51.27亿元，同比增加5.4%/31.3%/10.3%；归母净利润分别为7.24/10.56/11.92亿元，同比增加15.2%/45.8%/12.9%，当前股价对应PE分别为52/36/31倍。业绩角度目前为军贸产品的高端化出口导入期，规模效应尚未显现，收入利润有望在后续持续展现；关联交易连续两年高增，军贸业务增长可期，维持“推荐”评级。 1．国睿科技（600562.SH）2025年三季报点评：三季报业绩稳健增长，军贸项目交付较好-2025/10/252．军贸产品交付带动业绩增长，新业务持续拓展-2025/09/103．国睿科技（600562.SH）2025年半年报点评：2Q25营收同比增长36%；军贸项目交付较好-2025/08/274．2024全年业绩稳健，25Q1业绩下滑，高关联交易指引下不改全年增长预期-2025/05/055．国睿科技（600562.SH）2024年年报及2025年一季报点评：24年雷达板块营收增长20%；军贸业务持续高景气-2025/04/19 风险提示：汇兑损益风险；地缘政治风险；收入确认不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室