英伟达27FYQ2财报点评：VeraRubin全面投产，指引FY28财年70%增速

核心观点

• 财务表现：英伟达2Q27收入962亿美元（同比+106%，环比+18%），GAAP毛利率75%（同比+2.6pcts，环比+0.1pcts），营业利润同比+124%至637亿美元，GAAP净利润达597亿美元，Non-GAAP净利润540亿美元（同比增长118%）。
• 业务分部：
  • 数据中心：收入890亿美元（同比增长117%，环比增长18%），其中Hyperscale（超大规模云厂商）收入487亿美元（同比增长102%，环比+13%），ACIE（AI云、工业、企业）收入403亿美元（同比增长138%，环比增长25%），边缘计算收入72亿美元（同比增长27%，环比增长13%）。
  • Hyperscale：由Blackwell产品拉动，五大超大规模厂商2026年资本开支接近8000亿美元，2027年将达1.3万亿美元，云行业未交付订单规模超2万亿美元。
  • ACIE：主权AI业务本季度环比+35%、同比增长超2倍，NeoCloud合作伙伴年底合计装机容量将达8GW（2025年底仅3GW）。
  • 边缘计算：主要由Blackwell需求拉动，部分被消费PC需求疲软抵消。
• 财务指引：FY27Q3营收指引为1080亿美元（±2%），GAAP和Non-GAAP毛利率指引74.0%（±0.5%），FY28财年预计营收同比增长约70%，客户原始需求接近100%。
• 核心产品：
  • VeraRubin平台：Q3全面投产，每兆瓦吞吐量提升30倍、单token成本下降35倍，Q3中占数据中心收入约20%。
  • VeraCPU：面向AI智能体已量产，SPEC智能体任务速度较竞品快1.8倍，初步预期FY28财年CPU收入实现翻倍。
  • Groq3LPX推理加速器：全量投产，基准测试token生成能力达到竞品的4倍，Nebius为首批客户。
• 运营与股东回报：
  • 期末库存316亿美元，总供应相关承诺大幅抬升至2790亿美元（存储器采购为主），全部未来各类承诺合计3660亿美元。
  • 应收账款回款天数DSO抬升至60天，源于部分高信用等级客户多季度长账期采购。
  • 与Apollo、贝莱德、黑石等六家机构合作，计划撬动5000亿美元第三方资本用于AI基础设施建设。
  • 对OpenAI所在俄亥俄PORTS- Pike算力园区提供担保上限1050亿美元，园区首期4.25GW，单代可部署约150万GPU，20年租期。
  • 本季度向股东返还260亿美元（200亿股票回购+6亿现金分红），年初至今已返还60%自由现金流，剩余股票回购授权额度990亿美元。
• 投资建议：上调预期，预计2027-2029财年公司收入为4089/6814/8409亿美元，净利润为2568/3937/4748亿美元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。