建筑装饰行业第三季度营收业绩持续承压，增量政策有望促Q4边际改善
1. 行业增长情况
- Q3营收业绩继续承压：2024年1-3季度，建筑上市公司整体营收同比减少4.9%，其中Q1、Q2、Q3分别同比变化+1.2%、-7.5%、-8.0%；实现归母净利润同比减少11.9%，Q1、Q2、Q3分别同比变化-3.2%、-17.6%、-15.4%。
- Q3收入降幅扩大：主要因Q3业主资金偏紧和央企减少垫资投入，导致实物工作量落地放缓。
- Q3业绩降幅略微收窄：主要因低基数、减值冲回、投资收益等非经常性因素影响。
2. 行业盈利能力
- 毛利率下降：2024年1-3季度，板块毛利率分别为10.14%、9.80%，同比变化+0.06pct、-0.25pct。Q3毛利率下降主要因收入确认放缓和部分成本支出刚性，以及地产业务毛利率大幅下降。
- 费用率上升：期间费用率分别为6.03%、6.65%，同比变化+0.35pct、+0.48pct。四项费用率均同比增加，主因行业收入下滑和部分费用刚性。
- 净利率下降：2024年Q3净利率为2.08%，同比下降0.17pct。
- ROE下降：2024年1-3季度，板块ROE为5.44%，同比明显下降1.21pct。
3. 行业现金流情况
- Q3收款改善：Q3单季净流入184亿元，去年同期为净流出421亿元，收现比和付现比分别为110%和110%，同比变化+5pct和持平。
4. 细分板块
- 各板块继续承压：绝大多数板块收入与业绩继续下滑，其中：
- 央企：Q3收入和业绩分别同比变化-7.3%、-15.2%，业绩出现分化，主要因减值冲回和低基数等因素。
- 地方国企：Q3营收和业绩分别同比变化-11.2%、-0.9%，业绩边际恢复，主要因毛利率提升、减值损失减少和投资收益增多。
- 国际工程：Q3营收和业绩分别同比变化-15.5%、+3.5%，收入下降主因境内业务需求偏弱，业绩改善主因高毛利率海外业务占比提升。
- 钢结构：Q3营收和业绩分别同比变化-13.4%、-16.2%，行业整体需求仍然较弱。
- 设计咨询：Q3营收和业绩分别同比变化-19.0%、-40.6%，显示国内基建和地产新增项目偏少。
- 专业工程：Q3营收和业绩分别同增10.9%、81.8%，收入增长主要由洁净室工程、矿山工程、轨交减振等领域个股驱动，业绩高增主因板块冲回减值较多。
5. 投资建议
- 三季报利空“靴子落地”：预计Q4政府专项债及特别国债将加速发行，有助于改善基建资金面，促进板块基本面修复。
- 重点推荐：
- 低估值央企：中国建筑（PB-LF 0.57，24年预期股息率4.1%）、中国交建A+H（A股PB-LF 0.64，股息率2.7%）、中国中铁A+H（A股PB-LF 0.55，股息率2.9%）、中国铁建A+H（A股PB-LF 0.48，股息率3.2%）、中国电建（PB-LF 0.71，24PE 7.7X）。
- 地方国企龙头：隧道股份（PB-LF 0.74，股息率4.8%）、四川路桥（24PE 6.9X，股息率7.2%）、安徽建工（24PE 5.2X）、山东路桥（24PE 3.6X）、浙江交科（24PE 7.0X
