国联民生电子江南新材深度汇报：PCB至AI液冷铜基新材料
发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心业务与布局 1. 江南新材为铜基新材料领域龙头，业务覆盖铜球、电子级氧化铜粉、高精密铜基散热片三大系列，下游涵盖PCB、光伏、AI服务器等领域2. 公司2025年上半年营收67.9亿元，同比增长40.85%；净利润1.61亿元，同比增长51.73%，业绩增速亮眼 二、核心业务亮点 1. 氧化铜粉业务为高毛利板块，加工费达8000-10000元/吨，为铜球业务的4-5倍，2025上半年营收14.67亿元，同比增长76%，下游受益于高阶PCB需求扩容2. 高精密铜基散热片布局AI液冷领域，2025年营收同比增长921%，2026上半年营收3.03亿元，同比增长20.52%，是业绩第三增长曲线 三、产能与规划 1. 铜球2025年底产能11.47万吨，2026年定增募资16亿元，其中7.45亿元用于电子级氧化铜粉产能扩建，另有8.55亿元用于液冷模组建设，预计达产后年化收入32亿元2. 公司氧化铜粉产能处高速扩张期，目前产品纯度超99.3%，优于行业标准，溶解速度快，适配高阶PCB需求 四、行业与竞争优势 1. 受益于PCB结构升级，2026年HDI板、IC载板占PCB市场比例分别达18.9%、18.7%，2030年预计提升至19.9%、20.3%，带动氧化铜粉需求增长2. 公司为铜球国内龙头，2023年国内市占率41%、全球市占率24%，PCB前30大客户中28家为其客户，客户粘性高，行业壁垒深厚五、风险与关注 1. 铜价波动可能影响铜球、铜粉业务毛利率2. AI液冷行业竞争加剧需关注公司客户拓展进展 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生电子江南新材深度汇报。从PCB到AI液冷铸就铜墙，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 国联民生证券 全不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。哎，好的，各位嗯，投资者早上好，我是国家民生电子研究院雷新宇。 啊，今天主要由我来给 啊，大家汇报一下这个。呃，将来新材的一个呃深度深度报告。嗯，将来新材的话。 呃，首先也是我们上周啊，也是发出了就是关于将现在的一个首篇深度报告啊，主要呢是 嗯，看好公司未来在这个氧化铜粉，包括印了。 呃，业务的一个 那全新的一些进展的突破吧，啊，我们觉得。嗯。我们发现啊，就公司在持续去加大，就近期来看，在持续加大这个高毛利的氧化铜粉的产线的一个扩充。来。 这个提升整个市场的一个领先地位啊，并且呢。呃，该业务我们认为也是有望持续受益于像 啊，今年下半年到明年年初，嗯，下游的这些PCB厂商 或者一些高阶的。呃，P C B产品 那进而也是有望。持续拉动向公司 这个研发总粉业务的这么一些需求。 那此外的话。呃，公司的这个高精密的。呃，同机散热片业务在。服务性技能领域，我们发现也是实现了这个。 啊，有一个新的一个突破啊。那以目前上半年来看，已经逐步实现了这个规模化的导入啊。那凭借公司的这个统计材料 啊，一站式全制成的这个产线整合能力，我们认为它的一个 嗯，其实他去做冷板的话，他的一个成本管控能力。呃，有望是优于整个。 呃，行业单独，比如像东莞、广州那些做这种。呃，简单做这种呃人板代工的一些企业啊，我们认为也是有望成为未来。呃，助力公司这个业绩再次成长的一个增长，新的一个增长引擎吧。对。 那下面的话，我们就呃 先对整个公司的这个历史发展啊，然后做一个简单的介绍和拆分。那公司是这个。呃，上市以来就是同同机的新材料材料领域的一个龙头啊，成立于二零零七零七年。那在一四年的时候，当时就已经。 呃，自研了国内较为领先的这个呃，杨吉同。啊，就铜球的这块的一个。呃，生产线。在一九年的话。 啊，是实现了这个高精密的这个同机散热片产品的一个量产。然后21年是实现了首次实现了这个氧化铜粉产产品的一个量产。那到现在来看的话，就是公司的这个 呃，业务架构就是已经 嗯。形成的这个铜球啊，加氧化铜粉加。 高精密散热片啊，三大产品系列的这么一个布局。然后，呃 最新的好像这个二五年啊，那公司的这个。也在持续去扩充。这个电子机的氧化铜粉。 啊，也并且在这个 呃，高精密同同机散热片系列也是获得了这个库林master的一个最佳交付奖。然后在二六年的时候。呃，今年来看，这个八八月份公司也是发发布了这个。啊，新的一期这个定增公告也是会持续去加大这个氧化铜粉，包括这个高精密。 呃，同级三片业务的一个产能一个扩充。呃，具体他这几几个产品的一个呃。呃，系列系列的一个业务主要对应哪些产品，然后 啊，下游是怎么分布的呢？啊，那第一种，第一个是公司的这个呃核心的一个主业，叫这个铜球系列产品啊，它是一种这个定做材料。 主要呢是用在这个下游的。呃，PCB 呃，光伏、电池板、五金、电路等等。但呃，然后产品产品形态的话，主要就是这个。呃。 微晶的这些铜铃球啊，铜角啊，然后电镀铜。呃。等等一些纯铜球。啊，这个的话，下游的主要客户呢，百分之呃，我们看到这个。 巨公司的一个招股书啊，百分之八十以上。呃，都是这个嗯PCB的一个客户。那其他的话，当然也有一些这个光伏啊、电镀的这些。呃，板板块的一些客户。 那第二个呢，就是这个氧化铜粉。呃，氧化铜粉它其实 呃，主要是用在这个作为催化剂啊，用在这工业生产当中。那公司制造的这个呢，主要是呃电子级的这个氧化成分。电子银行总损呢，主要是用在PCB。 呃，上游的这个电镀呃工艺当中 啊，他比这个铜球啊。呃，他的一些这个杂志问题，然后在这个呃 液体里面在电池里面，它的溶解速度更快。啊，这个粉粒更均匀，流体流动性更好，所以它主要是用在一些高阶的PCB产品。啊，比如说像这个 呃，多层板。 啊，I Z Z版、H D I版啊，包括M S F。等等，这些用来。啊，镀铜的一些制成。呃，那此外的话也可以用在一些这个铜箔制造啊，啊，有机硅。 呃，作为催化剂啊。整整领域 那核心产品的话，就是这个呃电子级的氧化铜粉，那也包括一些这个。呃，无水和硫酸铜等等。那此外还有就是呃，公司的这个高精密散热片系列。 呃，它是呢一种这个就是比较常见的，就大家可能比较熟知的电子级的散热专用材料啊，就是就是冷板。那早期呢？呃，公司这一块供应的主要是用在这个5G基站。啊，包括。 就是用来做一些这个PCB埋线的一些呃工艺的散热片。啊，以及在车上一些I G B T的一些散热片。那近期呢，也是受益于这个AI需求的一个增长，公司也是在 呃，加速去。嗯，布局和导入这个服务器一冷三热，从今年上半年的这个。 呃，成果来看，已经有一个出出具一个成效了。呃，总体的话就是这三大业务。然后。呃，从股权结构来看的话。 うん。公司的这个实控人啊，我是这个呃董事长啊，徐尚金先生和这个 呃，钱芬蜜女士，呃，总总共也是持有这个。呃，百分之呃，四十四十六以上的一个股份。然后下设主要是两家子公司啊。 呃，其中的话是含压半导体。主要是。呃，负责这个氧化铜粉的研发和生产。啊，然后这个讲。 呃，江西江南精密啊，主要是负责这个铜球系列。啊，以及部分的这个散热片的这个研发和生产。那公司也是在。呃，七月份啊也是。 呃，发布了这个股权激励。呃，股权激励，然后也是我们认为也是体现了这个。呃，公司对这个长期增长一个 。呃，信心吧，也是能够有望去。 呃，提升这个团队的一个 呃，核心凝聚力助力这个长远的发展。呃，和。以像这个果园基地的内容，主要呃，以像这个 呃，核心的管理层包括技术骨干啊，就是等五十一人授予的这个呃一百五十万份的一个期权啊。那行权价格的话也是比较高的，在这个 呃，一百四十七。 快嗯，八毛二。啊，占总总股本的百分之一点二四。从这个股权激励的目标来看的话，是以百分呃是以二五年为 这么一个呃净利润为这么一个基数啊，二六二七二八分别不低于啊净利润的增长率不低于百分之二十五。嗯，百分之八十以及百分之一百六。 嗯，整体来看，我们认为也是。彰显了就是公司对未来这个 啊，净利润增长的这么一个信心吧。对。那以上就是对公司业务的一个简单的一个介绍啊。 来看到业绩这一块。啊，业绩这一块其实 呃，我 我们呃，从这个二一年到二五年整个呃。之前五年的这么一个维度去看。呃，公司整个营收包括 呃，净利润都是维持了一个比较稳健的一个增长。 啊，在这个 嗯。呃，之前二一年的增长呢，主要是来源于这个。氧化铜粉呃产品的 这么一个量产。啊，二二年的话也是受宏观经济的影响，就整个其实铜球氧化铜都。 同球主要是同球受这个同外因形。影影响有有下滑，二年之后。总体都是呃。是稳步上升的。 呃，然后再 呃，今年的这个上半年啊，我们看到公司也是。呃，取得了一个不错的一个呃，再次取得一个不错的一个进展吧。上半年营收实现了这个六十七点九。亿元，同比增长百分之四十点八五。 然后净利润规模净利润的话，实现一点六一啊，同比增长百分之五十一点七三啊。然后呃，整个整体表现还是非常亮眼的。那主要的业绩增量呢，呃，一个是这个呃，氧化铜粉啊，另外一个的话就是这个呃，服务器呃，下游的这个AI服务器业的啊，贡献了这个统计散热片业务带来一个呃，呃，增长。那它整个商业模式是呃，也是做一个简单的一个拆解啊，就是铜球和铜粉啊。 它这两块业务呢，主要是采用铜价加加工费的一个定价模式啊。也就是说它的一个收入增长其实跟这个铜价的一个波动啊，呃相关性比较大啊。然后呃，核心赚的呢，就是这个加工费里面的这个呃加工费以及里面的利润。然后分业务来看的话，铜球的它的一个平均加工费呃，是维持在这个呃。 呃，一千一千呃，七百块钱到两千块钱。直接。啊，两万块钱之间。然后整体的一个产能的话，我们看到在二五年底啊，就是同这一个。 呃，产能已经达到了这个十一点四七万吨。我们认为在今明两年这个同 同求业务的一个。呃 呃，产能仍然还会有持续的一个增长啊，因为公司也是在 呃，进行进一步的进行这个产能扩张。对。 然后。呃，氧化铜粉对氧化铜粉它的一个加工费。呃，比铜球呃高很多，呃，能达到这个呃八八千到一万之间啊。那是这个铜球加平均的加工费的四到五倍。 所以我们那随着这个下游的，像这个。呃，PCB客户啊，其实新一轮扩的都是这种高阶的PCB产品。啊，就是大部分都是高阶的P C B产品，那你们认为也是有望带动这个。呃，氧化铜粉的这么一个需求的一个增长。 嗯，从在二五截至二五年底的时候，就是公司的这个 氧化铜粉的一个产能已经达到了。呃，两点九万吨。那么预计呃这一块。的这个 呃，氧化铜粉产能这个扩充，我们认为同比来看可能还会有一个。 呃，倍数级的一个增长啊，因为如果考虑到这个 呃，公司在 上市之后，包括这个后面。呃，又进行又进行了一次新的一个竞争啊，两次呢都都去加强了这个氧化铜粉产的那一个。呃，规划那未来我们认为这一块的一个增速还会保持一个 还比较快一个增长嘛。比较快一个增长，其实在上半年的时候。 呃，这个呃，氧化铜粉系列是实现了十四点六七亿的营运营收，同比也是增长了百分之七十六啊，非常的快。那此外还有就是这个。呃，高精密的这个统计散热片。高精密铜线片的 就是主要还是来源于这个下游的应用领域，这个变化从早期的这个5G基站。 用的这个P C B板啊，汽车电子的P C B板逐步 扩展到这个AI服务器上面的这个。呃，用的这些硬的这些铜板。啊，也是看到一个非常不错的人。打二五年，二五年全年相比二四年是同比增长了百分之九百二十一。 啊，今年上半年的话 呃，同比去年也是实现了三点零三亿元，同比增长百分之二十点五二。呃，整个营收规模已经接近二五年全年的一个水平了。那我们认为在今明两年啊。这一块也是有望。 成为这个公司业绩增长的一个第三曲线。啊，叶兰也是会对 公司未