国联民生证券 国联民生电新 锂电 40 深度汇报负极行业有望迎拐点向上 成本是决胜因子

核心观点与市场预期

• 市场对明年储能需求增速存在担忧，主要源于国内储能装机量增速放缓预期，但该担忧被夸大。预计国内储能2023年装机量约250-260GWh，同比增长近40%，全球储能装机量约500-550GWh，欧洲和美国装机量将翻倍。
• 动力电池需求端，车端销量预期平稳或略增，预计国内车销略增，电池端增速5-10%。整体来看，储能和车端需求共同推动电池端需求增长约30%，增速良好。
• 长期来看，国内储能天花板约为1.2TWh，未来五年每年需求增长约40GWh，全球需求增长约4-5GWh，远期空间广阔。

负极行业发展趋势

• 负极行业经历了三个阶段：20-22年上半年上行周期（供不应求，盈利良好）；22年下半年至2024年下行周期（产能过剩，开工率下滑，价格大幅下滑，部分企业亏损）；2025年以来行业复苏，开工率提升，价格回升。
• 未来负极行业预计将呈现供需紧平衡状态。供给端新增产能有限，需求端动力和储能需求持续增长。
• 2026年下半年及2027年，头部和二三线负极企业有望迎来涨价逻辑，负极材料价格有望传导至企业盈利。

负极行业关键数据

• 2025年四季度后，2C以上快充负极占比超过80%，4C以上快充负极占比突破40%，预计2026年4C倍率快充人造负极渗透率将超过50%。
• 石墨化是负极生产的核心环节，成本占比约50%，负极企业普遍提升石墨化自供率以降低成本。
• 2027年负极行业新增产能约几十万吨，需求量约120-130万吨，产能利用率有望进一步提升。

负极行业投资建议

• 重点推荐上泰科技：石墨化一体化程度高（接近100%），成本优势明显，预计2026年单位盈利2300-2500元，2026-2027年营收预计10-20亿元，估值低。
• 建议关注中科电气：磁电领域设备能力强，快充负极和连续石墨化技术领先，预计2026-2027年营收8-13亿元，估值低。
• 建议关注普泰来：四川一体化基地投产将降低成本，提升动力领域市场份额，预计2026-2027年营收31-40亿元，估值合理。
• 隔膜和铁锂等负极材料有望迎来涨价潮，进一步支撑负极行业盈利提升。