江南新材(603124)：PCB铜基新材料龙头，液冷助力发展提速

江南新材是一家专注于铜基新材料研发、生产和销售的龙头企业，核心产品包括铜球、氧化铜粉和高精密铜基散热片。公司产品主要应用于PCB、光伏电池板、锂电池、有机硅等领域，下游客户涵盖通信、计算机、消费电子等多个行业。

公司拥有清晰稳定的股权结构，管理层经验丰富，并实施长效激励机制。上市募集资金将重点投入年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，以顺应行业发展趋势，提高生产效率，丰富产品结构。

核心产品分析：

• 铜球：采用微晶磷铜球，良品率高，节省铜耗，符合PCB行业降本趋势。
• 氧化铜粉：电子级氧化铜粉纯度高，溶解速度快，在PCB电镀领域优势明显，可提高制程能力、电镀均匀性、生产效率和制程管控。
• 高精密铜基散热片：采用定制化设计和高致密度处理工艺，散热性能优异，为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑。

行业分析：

• 上游铜材行业供应充足，下游PCB行业持续增长，对高阶PCB产品的需求推动氧化铜粉市场规模扩大。
• 全球液冷系统市场高速增长，到2030年前后市场规模有望实现倍增。
• 新能源和AI浪潮推动铜的需求增长，铜的战略资源属性更加凸显，预计2026年铜价将继续上涨。

财务状况：

• 公司营收和净利润均呈增长态势，2020-2024年营业收入分别为35.98、62.84、62.30、68.18、86.99亿元，归母净利润分别为0.73、1.48、1.05、1.42、1.76亿元。
• 2025年前三季度实现收入75.69亿元，同比+18.34%；归母净利润1.65亿元，同比+21.95%。
• 主营业务收入拆分显示，铜球系列产品占比最高，氧化铜粉系列增长迅速，高精密铜基散热片系列增长显著。

盈利预测及投资建议：

• 预计2025-2027年公司营收分别为103.08亿元、124.43亿元和148.19亿元，EPS分别为2.23元、3.30元、4.72元。
• 给予“增持”评级，目标价132.00元。

风险提示：

• 产能释放不及预期
• 客户订单波动
• 市场竞争加剧