Gμo联民生电子 江南新材从PCB到AI液冷

江南新材形成了铜球、氧化铜粉、铜基散热片三大业务布局。氧化铜粉业务受益于PCB产品高端化，高端PCB产品电镀加工费是传统铜球业务的4-5倍；公司客户覆盖PCB行业前30企业中的28家，有望深度受益于PCB产业升级及AI扩产需求。铜基液冷散热片业务始于2019年，凭借供应链优势投入服务器液冷领域，2025年10月获Cooler Master最佳交付奖，未来有望突破更多服务器液冷客户。公司加速产能扩充，拟投资7.45亿元建设电子级氧化铜粉项目，8.55亿元建设液冷散热模组项目，以突破产能约束、抢占产业升级先机。

PCB行业正朝着高端化方向发展，高端PCB产品如IC载板、高阶HDI等电镀加工费是传统铜球业务的4-5倍，市场空间广阔。AI行业对服务器液冷的需求持续增长，江南新材凭借供应链优势已进入服务器液冷领域，未来有望突破更多客户。公司客户覆盖PCB行业前30企业中的28家，有望深度受益于PCB产业升级及AI扩产需求（新增产能2026-2028年释放）。

研报重点分析了江南新材的氧化铜粉和铜基散热片业务。氧化铜粉业务受益于PCB产品高端化，高端PCB产品电镀加工费是传统铜球业务的4-5倍；公司客户覆盖PCB行业前30企业中的28家，有望深度受益于PCB产业升级及AI扩产需求。铜基液冷散热片业务始于2019年，凭借供应链优势投入服务器液冷领域，2025年10月获Cooler Master最佳交付奖，未来有望突破更多服务器液冷客户。公司拟投资7.45亿元建设电子级氧化铜粉项目，8.55亿元建设液冷散热模组项目，以突破产能约束、抢占产业升级先机。

当前PCB市场正朝着高端化方向发展，高端PCB产品如IC载板、高阶HDI等电镀加工费是传统铜球业务的4-5倍，市场空间广阔。AI行业对服务器液冷的需求持续增长，江南新材凭借供应链优势已进入服务器液冷领域，未来有望突破更多客户。公司客户覆盖PCB行业前30企业中的28家，有望深度受益于PCB产业升级及AI扩产需求（新增产能2026-2028年释放）。

研报提示了AI发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。AI行业的发展存在不确定性，若AI发展不及预期，可能影响服务器液冷需求。行业竞争加剧可能导致市场份额下降，原材料价格波动可能影响公司盈利能力。公司需关注这些风险，并采取相应措施应对。