恒源煤电（600971.SH）：受益煤价上涨，业绩扭亏为盈

恒源煤电（600971.SH） 受益煤价上涨，业绩扭亏为盈 作者 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加2.90亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增加2.18亿元，扭亏为盈。单Q2来看，公司实现营业收入18.12亿元，环比+11.09%；实现归母净利润1.31亿元，环比增加1.00亿元；实现扣非后归母净利润0.53亿元，环比增加0.30亿元。 分析师张绪成SAC：S1070526010005邮箱：zhangxucheng@cgws.com 煤炭同比量价齐升，公司利润扭亏为盈。产销量方面：2026H1公司原煤产量508.7万吨，同比+6.68%；商品煤产/销量为404.7/331.4万吨，同比+14.01%/-1.87%。2026Q2公司原煤产量256.6万吨，环比+1.7%；商品煤产/销量为207.6/179.4万吨，环比+5.3%/+18.1%。售价方面：2026H1公司吨煤售价为775.3元/吨，同比+17.1%；2026Q2公司吨煤售价为802.2元/吨，环比+7.9%。成本方面：2026H1公司吨煤成本为561.7元/吨，同比-1.0%；2026Q2公司吨煤成本为580.8元/吨，环比+7.7%。毛利方面：2026H1公司吨煤毛利213.6元/吨，同比+125.0%，毛利率为27.5%，同比+13.2pct；2026Q2公司吨煤毛利221.4元/吨，环比+8.4%，毛利率为27.6%，环比+0.1pct。2026年上半年，公司原煤、商品煤产量和商品煤销量较同期均有所上升，同时受到煤炭价格上涨的影响，公司上半年同比实现扭亏为盈。 相关研究 电力并表增厚业绩。由于安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立后，纳入公司合并报表，2026年上半年，公司发电量、售电量及电力主营业务收入均同比大幅增加，销售毛利扭亏为盈。2026H1累计发电量223794万千瓦时（同比+4413%）、售电量213090万千瓦时（同比+7666%）、电力主营销售收入7.58亿元（同比+8208%）、电力主营销售成本5.73亿元（同比+3514%）、销售毛利18542万（去年同期亏损672万元），其中2026Q2发电量90406万千瓦时（环比-32.2%）、售电量77473万千瓦时（环比-42.9%）、电力主营销售收入3.19亿元（环比-27.2%）、电力主营销售成本2.14亿元（环比-40.5%），销售毛利10582万（环比+32.9%）。 投资建议：安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立纳入公司合并报表后，公司电力业务将有明显增量。同时考虑到已收购公司宏能煤业旗下花草滩煤矿产能持续释放及煤炭行业转向紧平衡带来的煤价中枢上升趋势，全年公司利润有望维持高增速水平。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.19/6.74/7.06亿元，同比 +422.9%/+8.9%/+4.7%；对应EPS为0.52/0.56/0.59元，2026年8月28日股价对应PE为17.5/16.1/15.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌，安全生产不合规，电力需求疲软，项目产能释放不及预期，控股子公司环境违法风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681