恒源煤电2024年三季报点评：量减成本增加影响利润，业绩同比压力Q4有望缓解

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒源煤电2024年前三季度实现营收54.08亿元，同比下降9.37%；归母净利9.45亿元，同比下降42.15%。单季度来看，Q3营收15.15亿元，同比下滑12.42%，环比下滑17.79%；归母净利1.86亿元，同比下滑63.87%，环比下滑43.07%，略低于市场预期。
• 产销情况：2024年前三季度，公司原煤产量729万吨，同比增长3.83%；商品煤产量563万吨，同比增长1.08%；商品煤销量569万吨，同比下降1.06%。平均销售价格901元/吨，同比下降7.6%；吨成本572元/吨，同比上升14.8%；吨毛利329元/吨，同比下降31%。Q3销售价格785元/吨，同比下滑5%，环比下滑12%；吨成本603元/吨，同比上升47.48%，环比上升8.6%；吨毛利183元/吨，同比下滑56.3%，环比下滑46%。
• 成本因素：Q3成本显著提升，主要原因是设备成本和人工成本的上升。设备成本增加源于公司推进煤矿智能化建设引入新型设备导致设备净值上升；人工成本上升则由于薪酬发放的提升。
• 业绩展望：考虑到公司焦煤和动力煤以长协为主，预计2024年Q4业绩压力有望缓解。年底专项债逐步落地和地方化债推进将带动在建及新建需求恢复，有望推动煤价回升。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价11.99元。下调2024-26年EPS至1.01/1.22/1.46元。
• 可比公司估值：根据可比公司2024年11.91x PE，维持目标价11.99元。
• 风险提示：煤价超预期下跌、宏观经济恢复不及预期。

其他要点

• 发电业务：公司积极推进瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合利用项目，以及分布式光伏、风力发电等项目建设。上半年，瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳51000吨，分布式光伏发电366.84万千瓦。