2024年中报点评：2Q业绩符合预期，营收、扣非净利均实现历史次高

事项：公司发布2024年中报，上半年营收12.4亿元（同比+28%）、归母净利1.12亿元（同比+57%）、扣非归母净利0.89亿元（同比+22%）。

评论：

• 2Q24单季营收6.4亿元（同比+25%）、环比+7%，历史上仅次于4Q23，主要由核心新能源客户拉动，具体为L客户X平台（批发10.6万辆，同比+32%）、N客户（5.8万辆，同比+90%）、H客户核心车型（5.1万辆，同比+3.4倍）。
• 扣非净利历史次高，2Q24实现0.47亿元（同比+5%）、环比+11%，主要得益于规模效益与原材料降价。
• 毛利率：24.9%（同环比+0.1PP/+0.2PP），还原后25.8%（同环比+1.0PP/+1.1PP），受规模增长和稀土钕铁硼价格下降（同环比-22%/-7%）推动。
• 期间费率：14.1%（同环比+0.8PP/-2.9PP），会计调整使销售费率下降1PP，研发费率5.7%（同环比-1.2PP/-1.0PP），财务费率0.3%（同环比+3.4PP/-1.2PP），主要受汇兑收益影响（财务费用-利息费用+利息收入为-0.02亿元，占营收-0.3%）。
• 减值损失：0.11亿元（同环比-0.05亿元/-0.15亿元）。
• 非经损益：政府补助0.10亿元（同比+0.08亿元/-0.10亿元）。

核心投资要点：

1. 市场扩容：车载扬声器随消费升级增配，上声全球市场份额约13%，国内第一，远期销量有望达1亿只+。
2. ASP提升：高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋，已对蔚来全面配套，并获蔚来、理想、零跑、华为金康等新定点。
3. 国产替代：推动行业趋势，客户及项目有望进一步扩大。
4. 商业模式变革：从扬声器到声学系统再到调音，价值量走高，壁垒及ROE有望提升，预计产品净利率提至10%+，ROE进一步提升。

投资建议：

• 2Q业绩持续兑现放量逻辑，消费升级和行业竞争推动市场升级扩容，扬声器、声学系统业务稳健，调音服务有望突破，业绩与商业模式积极变化。
• 2024-2026年归母净利预期调整为2.42亿、3.30亿、4.15亿元（同比+52%、+37%、+26%），对应PE14.4倍、10.6倍、8.4倍。
• 2024年目标PE由25倍调整为20倍，目标价30.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价，人民币升值等。