2024年中报点评：2Q业绩符合预期，营收、扣非净利均实现历史次高

事项： 公司发布2024年中报，上半年营收12.4亿元、同比+28%，归母净利1.12亿元、同比+57%，扣非归母净利0.89亿元、同比+22%。 评论： 2Q24单季营收历史上仅次于4Q23。2Q24公司实现营收6.4亿元、同环比+25%/+7%，根据Marklines，对应L客户X平台批发10.6万辆、同环比+32%/+38%，N客户5.8万辆、同环比+90%/+90%，H客户核心车型5.1万辆、同环比+3.4倍/-30%，大众中国61.8万辆、同环比-17%/-5%，同环比均由核心新能源客户拉动。 受益于规模效益与原材料降价，扣非净利同样实现历史次高。2Q24公司实现归母净利0.53亿元、同环比+29%/-9%，净利率8.1%、同环比持平/-1.7PP，扣非归母净利0.47亿元、同环比+5%/+11%，具体地： 1)毛利率：24.9%、同环比+0.1PP/+0.2PP，保证类质保费用从销售费用改列至营业成本影响毛利0.06亿元，还原后毛利率25.8%、同环比+1.0PP/+1.1PP，一方面受益于规模增长，另一方面稀土钕铁硼2Q均价同环比-22%/-7%也有贡献。 2)期间费率：14.1%、同环比+0.8PP/-2.9PP，其中会计调整使销售费率同环比多下降1PP左右，研发费率5.7%、同环比-1.2PP/-1.0PP，财务费率0.3%、同环比+3.4PP/-1.2PP，按财务费用-利息费用+利息收入为-0.02亿元（≈单季汇兑收益0.02元），占营收-0.3%、同环比+3.1PP/-0.9PP，大致即为财务费率的同环比变动； 3)减值损失：资产减值损失0.11亿元、同环比-0.05亿元/-0.15亿元。 4)非经：政府补助0.10亿元、同环比+0.08亿元/-0.10亿元。 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革： 1）车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，2023年达到13.1%，远期销量有望从当前接近8000万只升至1亿只+。 2）高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3）随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基础上进一步提升。 投资建议：公司2Q业绩持续兑现放量逻辑，消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务稳健发展，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。根据2024年中报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由2.33亿、3.00亿、3.74亿元调整为2.42亿、3.30亿、4.15亿元，对应增速+52%、+37%、+26%，对应当前PE14.4倍、10.6倍、8.4倍。 根据公司历史估值、零部件板块当前估值，我们将公司2024年目标PE由25倍调整为20倍，目标价相应调整为30.2元。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。 主要财务指标