焦点科技上半年收入增长稳健，AI外贸应用持续贡献增量

核心观点
公司上半年收入增长稳健，扣除股份支付费用后利润增长12%。公司2026上半年实现收入10.59亿元，同比增长15.17%，归母净利润2.6亿元，同比-11.71%，主要系股份支付费用影响，剔除该因素后，归母净利润3.31亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长13.84%，整体业绩增长稳健。单二季度看，收入同比增长14.76%，延续一季度趋势；归母净利润剔除股份支付费用影响后同比增长11.96%，依旧较为稳健。

基础数据
分业务看，中国制造网业务收入8.91亿元，同比增长17.29%，其中付费会员数量为30915位，同比增长8%，其中十大轻工行业会员数量同比增长14%。外贸AI应用业务收入3840万元，同比增长76.61%。其中截至6月底，累计购买AI麦可的会员数23249位（不含试用体验包客户）。推出的SourcingAI在需求理解与供需匹配上的能力已被验证，形成供需闭环。

毛利率略有降低，现金流状况良好
公司上半年综合毛利率79.1%，同比-0.95pct，预计与阶段性增加了轻工行业的付费流量投放有关，而报表端营业收入按权责发生制递延确认。销售费用率33.74%，同比-0.42pct，管理费用率10.8%，同比+3.31pct，系本报告期内工资薪酬及股份支付费用增加所致，研发费用率11.09%，同比+1.7pct。现金流方面，上半年实现经营性现金流净额2.9亿元，同比增长20.96%，现金流状况良好。

风险提示
付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。

投资建议
中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及AI工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利。同时增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。考虑股份支付费用影响以及持续轻工行业投入带来短期成本增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润至5.64/6.75/7.92亿元（前值分别位5.88/6.97/7.92亿元），对应PE分别位18.9/15.6/13.2倍，维持“优于大市”评级。