2022年上半年业绩点评：剧集播出节奏影响上半年收入表现，版权业务贡献业绩增量

公司点评|华策影视 公司点评|华策影视 剧集播出节奏影响上半年收入表现，版权业务贡献业绩增量 公司评级买入 华策影视（300133.SZ）2022年上半年业绩点评 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月23日 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收11.87亿元，YoY-39.50%，归母净利润2.40亿元，YoY+2.64%；2022Q2实现营收7.16亿元，YoY-9.43%；归母净利润1.26亿元，YoY+30.40%。 全年剧集排播前低后高，下半年储备丰富。2022年上半年电视剧销售业务收入10.15亿元，同比下滑33.69%，主要受电视剧播出节奏影响，1H22 股票代码300133 前次评级买入 评级变动维持 当前价格4.82 近一年股价走势 公司合计上线4部电视剧，整体排播弱于去年同期（VS1H21上线13部剧华策影视创业板指 集）。贯彻头部战略，《与君初相识》《恰似故人归》突破优酷平台电视剧热度、会员转化率历史纪录。下半年剧集储备丰富，包括《我们这十年》、 《向风而行》、《去有风的地方》等数十部剧集已进入后期制作阶段。 疫情影响线下观影活动，看好下半年电影业务修复。2Q受上海、北京等地疫情影响，全国大量影院暂时歇业，电影排期与票房表现也受到影响，上半年电影销售业务收入下滑59.41%。若全国疫情得到有效控制，公司储备的撤侨题材影片《万里归途》（饶晓志执导，张译、王俊凯、殷桃主演）将于下半年上映，同时协助推广的“名侦探柯南”、“银魂”等IP系列电影也将陆续引进上线，看好下半年电影业务修复。 大力推动影视数字资产运营发展，版权业务贡献业绩增量。公司于今年1月调整组织架构，将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司，大力推动影视数字资产运营发展，上半年版权运营子公司实现归母净利润3485.82亿元，YoY+51.55%，已成为公司业绩增长最快的生态业务，随着影视版权库规模的扩大以及运营效率的提升，公司业绩弹性有望释放。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为4.34/5.02/5.89亿元， YoY+8.5%/+15.6%/+17.4%，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，市场竞争加剧风险，明星艺人失德风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,732 3,807 3,981 4,353 4,794 增长率 41.9% 2.0% 4.6% 9.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 399 400 434 502 589 增长率 127.2% 0.3% 8.5% 15.6% 17.4% 每股收益（EPS） 0.23 0.21 0.23 0.26 0.31 市盈率（P/E） 21.2 22.9 21.1 18.3 15.6 市净率（P/B） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2021-082021-122022-04 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 华策影视：版权创业公司提高版权利用效率，带来业绩增量—华策影视（300133.SZ）跟踪报告2022-05-25 华策影视：剧集播出节奏影响Q1表现，22年有望稳中取进—华策影视（300133.SZ）2021年&22Q1业绩点评2022-04-28 华策影视：电视剧龙头地位稳固，多业务迎来突破—华策影视（300133.SZ）首次覆盖2022-03-29 索引 公司点评|华策影视 内容目录 一、受电视剧播出节奏影响，上半年收入下滑3 二、全年剧集排播前低后高，关注下半年剧集和电影上线节奏5 三、投资建议7 图表目录 图1：公司2022年上半年实现营收11.87亿元，YoY-39.50%3 图2：公司2022年上半年实现归母净利润2.40亿元，YoY+2.64%3 图3：公司22Q2实现营收7.16亿元，YoY-9.43%3 图4：公司22Q2实现归母净利润1.26亿元，YoY+30.40%3 图5：2022年上半年公司电影销售业务收入占比下滑4.25pct4 图6：2022年上半年公司电视剧销售收入占比85.56%4 图7：2022年上半年公司整体毛利率为35.33%4 图8：2022年上半年公司销售费用率有所收窄4 图9：我们预计公司22年收入同比增长4.6%至39.81亿元7 图10：我们预计公司22年归母净利同比增长8.5%至4.34亿元7 图11：公司PEBAND7 表1：华策影视2022年剧集梳理5 表2：公司2022年电影开机及上映计划5 表3：华策影视数字藏品发售梳理6 公司点评|华策影视 一、受电视剧播出节奏影响，上半年收入下滑 西部证券 2022年08月23日 公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收11.87亿元，YoY-39.50%，归母净利 润2.40亿元，YoY+2.64%，扣非后归母净利润2.03亿元，YoY+27.52%；2022Q2实现 营收7.16亿元，YoY-9.43%；归母净利润1.26亿元，YoY+30.40%。 上半年，主要受电视剧播出节奏影响，2021年首播的18部剧中，有13部集中于22H1上线，而今年同期主要播出了《与君初相识》、《恰似故人归》和《凭栏一片风云起》等，电视剧收入确认节点为约定好首播时间或首次播出时，22H1首播电视剧数量明显少于去年同期，导致收入下滑幅度较大。 图1：公司2022年上半年实现营收11.87亿元，YoY-39.50%图2：公司2022年上半年实现归母净利润2.40亿元，YoY+2.64% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H22 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H22 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司22Q2实现营收7.16亿元，YoY-9.43%图4：公司22Q2实现归母净利润1.26亿元，YoY+30.40% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q22 150% 100% 50% 0% -50% -100% 250 200 150 100 50 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q22 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分部来看，2022年上半年电视剧销售业务收入10.15亿元（占收入比例85.56%），同比下滑33.69%；电影销售业务收入1.03亿元（占收入比例8.67%），同比下滑59.41%；经纪业务收入0.45亿元（占收入比例3.76%），同比下滑38.07%；影院票房业务收入0.13亿元（收入占比1.09%），同比下滑38.64%。 公司点评|华策影视 西部证券 2022年08月23日 图5：2022年上半年公司电影销售业务收入占比下滑4.25pct图6：2022年上半年公司电视剧销售收入占比85.56% 广告经纪业务其他 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 电影销售1%4%0% 9% 影院票房 1% 其他广告 影院票房 经纪业务电影销售电视剧销售 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 电视剧销售 85% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年上半年公司整体毛利率为35.33%，同比提升8.29pct。分业务看，电视剧销售业务毛利率35.27%，同比提升11.46pct；电影销售业务毛利率35.86%，同比提升1.63pct。2022年上半年营销费用率9.93%，同比下滑1.19pct，管理费用率5.74%，同比提升1.58pct，研发费用率0.37%，同比提升0.04pct。 图7：2022年上半年公司整体毛利率为35.33%图8：2022年上半年公司销售费用率有所收窄 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 1H171H181H191H201H211H22 毛利率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1H192H191H202H201H212H211H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司点评|华策影视 西部证券 2022年08月23日 二、全年剧集排播前低后高，关注下半年剧集和电影上线节奏 全年剧集排播前低后高，下半年储备丰富。据公司公告，以首播时间统计，1H22公司合计上线4部电视剧，整体排播弱于去年同期（VS1H21上线13部剧集）。今年上半年上线的《与君初相识》、《恰似故人归》和《凭栏一片风云起》播出表现优异，据灯塔专业版， 《恰似故人归》4月正片播放市占率14.01%，位列4月网剧排行榜第一；据“电视剧凭栏一片风云起”官方微博，《凭栏一片风云起》在CSM全国网和CSM64城多次蝉联省级卫视同时段收视第一。受疫情等影响，公司剧集播出节奏全年呈现前期后高结构，《夏末初见》、《我可能遇到了救星》和《向风而行》已于上半年取得发行许可证，重大献礼剧集《我们这十年》已开机并处于后期制作中，下半年有望上线。 表1：华策影视2022年剧集梳理 剧名 集数 题材 主演 IP 工作室 备注 与君初相识 22 古装神话 迪丽热巴、任嘉伦 改编自九鹭非香的小说《驭鲛记》 克顿影视 2022年3月17日首播 恰似故人归 21 古装神话 迪丽热巴、任嘉伦 改编自九鹭非香的小说《驭鲛记》 克顿影视 2022年4月4日首播 凭栏一片风云起 40 近代剧情 胡一天、章若楠 聚焦1937-1945年国难时期 华策影视 2022年5月19日首播 一不小心喵上你 24 都市情感 邢昭林、胡冰卿 克顿影视 后期制作 我是刑警 40 当代涉案 于和伟、李春嫒 克顿影视 后期制作 我可能遇到了救星 24 当代都市 曾舜晞、梁洁 华策影视 后期制作 春闺梦里人 40 古装爱情 丁禹兮、彭小苒 根据白鹭成双的同名小说改编 剧芯文化 后期制作 夏末初见 48 都市情感 黄奕、明道 华策影视 后期制作 两个人的小森林 36 都市情感 虞书欣、张彬彬 剧酷文化 后期制作 追光者 45 都市励志 罗云熙、吴倩 辛迪加影视 后期制作 向风而行 40 当代都市 王凯、谭松韵 以鹭洲航空为背景 华策影视 后期制作 冬日暖阳 40 都市情感 黄子韬、吴刚、孙怡 华策影视 后期制作 恩爱两不疑 30 古风爱情 宋妍霏、张昊唯 改编自绿野千鹤的漫画《两不疑》 华策影视 后期制作 三分野 30 张彬彬、吴倩 改编自同名小说《三分野》 克顿影视 后期制作 请和这样的我恋爱吧 40 都市感情 胡一天、梁洁 好剧影视 拍摄中 去有风的地方 40 当代其他 刘亦菲、李现 华策影视 拍摄中 我们这十年40重大献礼闫妮、杨玏、白百合、张慧雯华策影视拍摄中 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：仅梳理初开机、后期制作以及