中信证券第111期：中报景气强化国产算力加速演绎电子
发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 电子板块Q2收入增速近100%、利润增速近200%，AI驱动表现亮眼，AI相关PCB、存储细分业绩兑现度最高2. 国产算力当前处于强预期弱现实阶段，HBM供应链为核心瓶颈，国内厂商存货预付款显著增长，年底或明年迎收入拐点3. 国产存储龙头长鑫Q2业绩大超预期，高端DDR5、LPDDR6量价齐升，HBM进入量产关键窗口4. 下周起无锡半导体展、苹果秋季发布会等将催化相关板块行情 二、细分板块观点 1. AI链：AI PCB头部厂商Q2业绩高增，电源链国内厂商处于切入初期，后续弹性待观察2. 涨价链：存储、CCL处强兑现阶段，MLCCQ3起涨价，Q4业绩或超预期，功率半导体涨价弹性偏弱3. 国产半导体：中芯国际成熟制程产能满载，封测环节景气度相似，设备板块当期收入平淡但明年为交付大年 三、风险与关注 1. 海外科技股风偏受美联储加息预期影响存在波动2. 美国或出台新规限制中国AI企业调用海外芯片，或影响国产算力替代节奏3. 半导体订单、量产进度等不及预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加第幺幺幺七中报景气强化国产算力加速演绎会议。目前所有的参会者均处于静音状态，在演讲结束后将给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后有请主持人开始发言。谢谢。 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任。任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。哎，好的，嗯，各位尊敬的投资人，大家晚上好啊，欢迎大家参加我们中信电子观点每周谈的第一百一十一期。那么本周呢，电子板块整体是上涨了零点五个百分点。 呃，波动整体比较小啊。嗯，在前半周和后半周出现了一个明显的一个情绪的分化。嗯，前半周的情绪是比较好的，主要是因为英伟达的Q二的业绩。以及关于27年的业绩指引整体表超预期。 一。那后半周呢，随着 呃，这个落实对通通胀的一个表态，以及对于九月加息预期的一个大幅的抬升。啊，整体的海外的。嗯，科技股的风偏是大幅下降的。 嗯，国内这边呢，基本上嗯，从之前的表现来看，是跟着海外的科技股有一个前期波动往上，后期波动往下的这样的一个震荡。啊，但是周末呢？啊，因为临近中报季啊，周末出的这些业绩啊，无论是这个长兴的业绩。 啊，还是一些专利公司的业绩，包括一些 呃，其他的龙头公司业绩其实基本上我们这边看到的都是好消息。 啊，所以在这个整体的二季报的电子的一个龙头公司的交卷上。嗯，周末大家的情绪还是非常积极和乐观的。啊，那从。嗯，重点事件的角度来讲，因为 这周末结束以后。 嗯，基本上中报就中报期就结束了，开始进入到九月份的这样的一个业绩真空期和一个事件，包括主题催化的这样的一个阶段。啊，我们看到。呃，下周也就是明后天。哦，在无锡有一个半导体展。 啊，第十四届的C S E A C的这个半导体啊设备材料核心零部件展 嗯，这个展览上会有很多的这个新品的发布，也会有很多的公司的一些交流啊，对于整个的国产链的。呃，情绪我们认为会有一个比较大的一个带动。那么再下一周，九月九号有两个事儿，一个是这个苹果的。呃，秋季新品发布会，大家对于折叠屏的观 折叠屏的关注度是尤其高的。 啊，另外就是深圳的光博会。嗯，大光小光公司的一个参展和一些新品的发布，包括一些交流口径的一些更新。啊，市场也是给予了一些充分的期待。啊，所以呢，九月一个是这个消费电子品牌端的一个传统的旺季啊，包括华为的一个折叠屏的一个新机也会在九月份有一个亮相。 啊，另外呢，就是这些呃这个AI相关的一些新品和公司交流口径的一个更新都非常值得我们期待。啊，今天跟我一同在线的呢，还有我的三位同事，啊，分别是我们的啊算力的首席夏应磊，啊，元器件的首席陈子英，以及半导体的首席王。资源啊会分别跟大家分享一下这个算力存储以及半导体这边的我们的一个本周的一个更新和下周的一个展望。嗯，那今天我们的内容会分为四块啊。 第一块，这个有请我们算力的首席夏英磊跟大家汇报一下电子行业的一个中报的业绩总结啊。有请英磊。嗯，好，各位投资人，嗯，晚上好，我是电子夏英磊，我来汇报一下整个电子行业中报的一个情况。呃，其实是，呃，截止到今天呢，其实整个电子行业的 中报业绩已经接近尾声，还有个别的公司还没有出。 但是整体能够看到整个电子行业Q二业绩表现是非常亮眼的。呃，截止到目前去看的话，板块收入增速今天是接近百分之一百，而利润增速是呃接近百分之两百。那其中核心的驱动力还是来自于AI需求呃强驱动带来的全行业通胀的一个影响。呃，其中业绩表现最好的两个细分是呃AI相关的PCB或者呃以及不同版呃呃另外一个就是存储这两大细分呃这两者。 这其实基本上都是海外AI链跟涨价链的一个交集，所以他们的业绩兑现率也就最高。那具体来看的话，首先是海外链，呃，这是呃当前可能全全世界呃需求增长确定性的这样一个主线。那在整个电子内部的话，其实受益最强的是AI、PCB相关的这个方向，能够看到头部的厂商，包括呃护垫等等在内的啊，其实Q二的同比环比都实现了一个比较明显的一个高增啊，并且呢按照目前的产业跟踪来看，随着如饼平台的拉货进一步放量呃。 相关厂商业绩环比增速有望比Q二进一步去提速。那除此之外呢，其实AI电源链也有相关的一些元器件的公司，呃，也嗯，其实在Q二的这个行情中也有相应的这个演绎。但目前来看，呃，就是嗯，截止到这个Q二的报表上，其实相关的这个运行信息还没有完全显现出来。这个背后其实也是呃，因为整个AI电源初期还是以台湾为主，呃，在整个这个需求爆发的过程中，其实国内的这些元器件厂商正在逐步切入过程中。 但是目前还处在一个切入的一个初期阶段，所以它可能不像PCB这样有已经到一个业绩爆发的一个比较明显的一个阶段。那后续的这些公司的这个业绩弹性其实还需要进一步去观察他们放量的一个节奏。那第二个细分是这个转价链，呃，那前期市场可能最关注的是存储不同板以及MLCC。那这三个细分呢，其实所属阶段其实还是有差异的。 那存储芯、存储芯片和这个CCL，呃，它是处在一个呃，一个强兑现和强 强嗯，遇强现实的这样一个阶段啊。其实无论是这个产品涨价的这样一个呃节奏幅度，以及相关公司的一个业绩兑现，其实在Q二都有非常好的一个表现。嗯，但往Q三去看，呃，嗯，那确实可能整个涨价的幅度其实还是有一些边际放缓啊。但不可否认的是，这两个细分仍处在一个高景气的一个比较明确的一个阶段。 那像MLCC的话，它其实是处在一个涨价的一个初期阶段啊，在Q二其实只是小部分去反映。一些呃中尾呃长尾客户的一个涨价，那呃原厂针对大客的涨价，其实是从Q三才开始真正开始。那往Q四呢，其实还会有进一步的涨价。所以往下半年去看，呃MLCC相关板块的公司，其实他们的业绩反而更更加有可能去超预期。 那在功率期间呢，呃那嗯其实在上半年其实大家也是预期是一个涨价的品种，目前来看也已经有一些涨价落地了，但是整体的涨价弹性其实是不如前三个板块。呃那Q二。二的这个报表上有。部分的公司 呃，已经能看到盈利端有些改善，但更多的公司可能还是要。 啊，等到Q三才能看到盈利端的一个全面的一个复苏。那模拟芯片呢？嗯，相关的公司其实业绩表现都很都也都不错。但实际上其实 呃，详细拆分下来更多是量的逻辑，而非价的贡献。 Um, 嗯，像嗯目前来看，一些AI或者工业成果比较高的公司，其实 啊，收入普遍呃有一个环比二三十的一个增长。但毛利率端其实还是分化的。啊，只有受益A I的厂商毛利率稳中有升。啊，但这并不是省价，更多是产品结构优化带来的。 而其他的就是A I场口还不够高的公司。毛利端毛利率反而是受损的，因为成本端压力还在不断的。让他们这个环节去传导。那第三个是国产链。 呃，目前仍处在一个强力期，弱势延迟的一个阶段。整个国产算力其实受到上游HBM供应链的一个约束，产品交付节奏其实比之前市场预期是要。呃，慢一些的。嗯，但中报端其实也能看到相关公司他们在存货预付款这些呃。 先行指标上。其实是显著增长。这也会后续的这个放量啊，打开了一个比较良好的一个产能的一个基础，只是说具体。放量的节奏，我觉得需要去观察这些。 啊，是比较紧俏的供应链环节的这样一个环节的一个节奏。那第一场环节呢，呃，我们也能够看到就是中芯国际的。报表其实是非常亮眼的，尤其是它Q二的这样一个少数股东损益。背后也是反映了。 呃，国内的新日程的进展是非常顺利的。那成熟制成端呢？呃，无论是中芯国际还是其他的资源厂，其实普遍都是加动力满载。价格处在一个稳定呃稳步上行的阶段啊，包括呢其实我们也能够从部分设计公司报表上啊也 有提到说。 开始去交纳这个产能保证金。而在呃，而在呃，以往的每一轮周期呃。往往这个交纳保证金，其实也是说明这个紧促进就是进入到一个加速上行的一个阶段。那风测端呢，其实整个景气度。 呃，跟城市之城下边是呃比较类似的。啊，那除此之外呢，COS呃的布局其实也都是在加速推进过程中。但是从暂时来看。啊，国内的风资产。 啊，他们的这个报表端其实还没有去体现出科沃斯带来的一个业绩弹性，所以往嗯后面几个季度去看，反而有更多的一个可以值得去期待的地方。那半导体设备端呢，呃，其实是符合预期的一个平淡。因为整个设备的这个呃商业模式，它的呃下决定了。当期收入更多是反映今年的订单。 I 所以就会导致今年的收入呃的表现相对会比较平淡。同时呢，因为考虑到呃明年是一个设备交付的一个大年。嗯，并且订单还会进一步的去上修，所以相关的公司。为了去备战明年的这个订单。 呃，今年需要去提前进行相应的这个研发和这个。产能的一个扩张。那费用和折旧等等这样一个前置，反而导反而导致了当期利润的一个拖累。那实际的行业怎么度？ 其实我们反而观察下来是在逐季度在逐呃。在进一步上市过程中。啊，所以整个污染链我们认为就是。啊，虽然可能整体中这个注册和中报是一个强力去弱现实，但是往后面去看。 反而是有更多可以值得去期待的地方。那其他摆放方面呢？呃，整个交电子其实。呃，表现是比较符合预期的，那果链相关的公司业绩都比较亮眼。 啊，但大部分公司其实也有这个会负责任的一个拖累。安卓端和这个品牌公司那受到呃存储端的这样一个涨价缺货的影响会更加 呃，导致压力会更大，尤其是毛利端的这个承压也是比较明显的。啊，出自嗯嗯，但这这个结构过程中其实一些 小光和C S涨价，其实是整个消费电子板块。一个后面比较值得呃期待的一期。 一些新的一些编辑变化。那以上就是我们对于整个电脑面。中报的一个总结。哎，好的，感谢应磊讲的非常详细啊，就是整个电子板块的中报海外链最好。 呃，涨价链呢？嗯，开始陆续有表现了啊。前面涨得多的环节表现最好，存储C C L后面像M I CC模拟这些。啊，也开始有一定程度的表现，下半年应该会更好啊。 整个国产自主可控的环节呢，短期还是一个强预期、弱现实的业绩的状态。啊，但是往基本面和未来的斜率的角度来看，会呃逐季度有一个更好的一个增速的表现。呃，消费电子这边呢，整体受这个存储的影响和汇兑的影响相对平淡，但是 呃，往AI敞口高的公司去看的话，他们的业绩增速包括这个后面的预期也是非常好的。啊，这是第一块这个电子。 行业的一个中报业绩总结。哦，第二块儿。呃，继续请我们的AI的首席夏一磊来跟大家汇报一下国产算力的。本周的一个基本面的更新和我们的一个观点的持续推荐。 啊，有请一磊。嗯，还各位投资，我接着会到呃，本周其实整个国产三力其实是一个震荡走平的一个过程。那前半周的一个调整，更多是反映。呃，市场呃，关于整个H B M供应呃，供应链端的这样一个担忧。 呃，包含了这个H B M短期导致国产专利交付节奏的一个放缓。以及H B M涨价导致成本端压力。呃，进一步导致的盈利能力的一个下修。那根据我们跟市场的一个沟通去看的话。 呃，就是海外的这个HBM其实还是在持续的获呃获取过程中。嗯，与此同时呢。啊，国产的H标母后续的进展其实也非常值得期待。那从整个投呃这个跟踪的角度去看啊，如一旦