华为「韬定律」强化国产算力逻辑，联想AI PC加速渗透验证端侧AI落地趋势，继续看好港股科技成长主线

研报总结

核心观点与市场行情

本周恒生指数下跌1.65%，恒生科技指数上涨0.30%，恒生中国企业指数下跌1.46%。互联网龙头AI商业化进展持续验证，阿里云、腾讯混元、快手可灵等产品收入与用户规模保持较快增长。联想集团FY2025/26财年业绩超市场预期，AI相关业务收入同比增长105%，占集团总收入比重提升至33%，AI服务器与AI PC双轮驱动增长趋势进一步明确。

关键事件与数据

• 华为发布“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”作为半导体演进的指导原则，强化国产算力长期成长逻辑。
• 联想2025/26财年AI相关收入同比增长105%，占集团总收入比重升至33%。2026年第一季度，联想AI PC出货量同比增长185%，占其全部PC出货量的30%以上。
• 中国4月工业利润同比增长24.7%，主要受AI相关行业需求猛增、国际油价抬升带动原材料涨价等影响。
• 快手2026年第一季度财报显示，可灵AI产生的收入超过6.5亿元，同比增长超过300%，年化收入运行率(ARR)近5亿美元。
• 阿里语音大模型Fun-Realtime-TTS-Preview在Speech Arena语音排行榜上位列全球第五、国产第一。
• 腾讯发布AI创意智能体Miora，支持AI生成图片、视频、UI/UX以及3D等多种模态的内容。

投资建议与研究结论

• 继续看好港股科技成长主线，恒生科技指数中期仍具配置价值，短期需关注海外流动性、地缘政治及高估值成长板块波动风险。
• 关注港股国产算力重估空间，建议关注天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团、中芯国际、华虹公司等。
• 关注平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等。
• 关注具备模型或应用能力的AI生态企业，建议关注快手、MINIMAX、智谱、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康等。
• 关注物理AI核心标的，建议关注群核科技、五一视界等。

风险提示

地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。