公司事件点评报告：继续出清，夯实根基

核心观点与关键数据

• 盈利能力短期波动：2026年上半年，公司总营收210.44亿元（同比-12%），归母净利润64.39亿元（同比-24%），扣非净利润64.39亿元（同比-24%）。其中，2026年第二季度总营收61.21亿元（同比-18%），归母净利润10.57亿元（同比-43%），扣非净利润10.60亿元（同比-43%）。毛利率方面，2026年上半年/2026年第二季度分别同比-1pct/+4pct至75.4%/76.3%，费用率方面，销售费用率同比分别+3pct/+10pct至12.5%/21.2%，管理费用率同比分别+1pct/+1pct至3.1%/5.3%。净利率分别同比-5pct/-8pct至30.7%/17.4%。2026年上半年少数股东权益为0.3亿元（同增66%），主要系子公司山西杏花村酒城酒业股份有限公司经营实现的净利润增加。2026年6月末合同负债66.58亿元，同比增加11.3%。
• 产品结构调整：2026年上半年，汾酒/其他酒类收入分别同比减11.8%/35.1%至206.20/3.1亿元。分区域来看，省内/省外营收分别为79.38/129.97亿元，同比分别-9%/-14%，省内外比例为38%:62%。
• 全国化战略推进：公司纵深推进全国化2.0战略，精耕核心市场，渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。截至2026年6月末，省内汾酒经销商550个（净减少10个），其他酒类经销商203个（净减少40个）；省外汾酒经销商2937个（净增加11个），其他酒类经销商684个（净减少42个）。

研究结论

当前白酒行业整体承压下行、存量竞争加剧，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中。公司以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。根据2026年半年报，分析师调整2026-2028年EPS分别为8.16/8.76/9.89元（前值分别为9.95/10.65/11.51元），当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。