公司事件点评报告：业绩继续出清，调整经营节奏

今世缘发布2025年三季度报告，业绩继续出清，调整经营节奏。2025Q1-Q3总营业收入88.82亿元（同减11%），归母净利润25.49亿元（同减17%），扣非净利润25.45亿元（同减17%）。其中2025Q3总营业收入19.31亿元（同减27%），归母净利润3.20亿元（同减49%），扣非净利润3.21亿元（同减49%）。

核心观点与关键数据：

1. 营收下降影响费用摊薄，合同负债相对平稳：2025Q3毛利率同减1pct至75.04%，主要系产品结构变化；销售/管理费用率分别同增9pct/1pct至30.04%/5.44%，主要系增加固定费投入及营收下滑导致规模效应收缩；综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减7pct至16.60%。截至2025Q3末，合同负债5.20亿元（同减4%）。
2. 产品与区域策略：2025Q3特A+类/特A类/A类/B类产品营收分别为11.23/6.39/0.69/0.30亿元，分别同减38%/1%/37%/27%，次高端产品受政策影响延续，中秋宴席带动中高端酒保持平稳，淡雅、单开较为韧性；区域端，2025Q3省内/省外营收分别为17.01/1.76亿元，分别同减30%/14%，省外表现相对优于省内，后续省内推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与“四级市场”体系建设。
3. 盈利预测与投资评级：白酒行业消费承压，公司顺应市场调整销售节奏，短期推进顺价去库，后续坚持核心市场布局。根据2025年三季度报，调整2025-2027年EPS分别为2.21/2.38/2.70元（前值为2.40/2.57/2.91元），当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。