公司事件点评报告：储能业务突飞猛进，数据中心根基稳固

证 券 研2023年04月19日 究 报储能业务突飞猛进，数据中心根基稳固 i—科士达（002518.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-04-19 科士达发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 44.01亿元，同比增长56.84%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长75.90%。其中，2022Q4公司实现营收16.61亿元，同比增长73.36%，环比增长36.33%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长128.05%，环比下降8.23%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 49.01 285 582 565 13.3-62.2 744.77 市场表现 (%)科士达沪深300 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*科士达 （002518）公司深度报告：储能行业老兵，海外户储新星*20220521*张涵、臧天律》2022-05-22 公司研究 投资要点 ▌年报业绩喜人，一季度延续高增 2022年，公司实现营业收入44.01亿元，同比增长56.84%；实现归母净利6.56亿元，同比增长75.90%；毛利率为31.79%，同比增长0.48pct；净利率为15.50%，同比增长 2.23pct；期间费用率为12.72%，同比下降4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/2.51%/3.93%/-0.51%，同比下降1.72/0.68/1.54/0.59pct，费用率下降主要系汇兑收益增加叠加规模效应显现所致。2022年，公司积极开拓海外市场，渠道建设卓有成效，海外收入占比从2021年的35.82%提升至2022年的55.75%。截至目前，公司已建立18家海外分支机构及分子公司，并筹划新增分支机构，目前公司越南工厂已完成基础设施建设，进入产线规划及布置阶段，投产后有望进一步完善海外布局。 公司发布2023Q1业绩预告，预计实现营业收入14亿元，同比增长150%；预计实现归母净利润2~2.7亿元，同比增长268%~397%，全年有望延续业绩高增态势。 ▌储能业务增速亮眼，2023年在手订单充沛 2022年，公司光储业务表现最为亮眼，实现营业收入18.37 亿元，同比增长465.06%，占营收比重由2021年的11.59% 提升至2022年的41.74%；毛利率为24.66%，同比提高5.22pct。2022年，公司凭借海内外渠道优势，光储业务订单和出货量快速增加，实现销售18.8万套，产品销售量、生产量、库存量分别同比增长515.43%、529.89%、356.48%，尤其公司与头部企业开展户储产品ODM合作，在海外市场取得突破性进展，是业绩增长主要驱动力。2022年12月，公司承接大客户14.61亿储能产品大单，预计于2023年内执行，为今年业绩提供有力支撑。同时，公司户储一体机也已取得英、德、意、法、荷、比利时、西班牙及澳大利亚等目标市场国家认证，业绩新增量可期。 ▌算力需求扩张，数据中心业务稳步推进 2022年，公司数据中心业务实现营业收入21.84亿元，同比增长1.55%，保持平稳发展态势；毛利率为36.40%，同比提升3.73pct。公司数据中心国内业务以自有品牌为主，海外业务以ODM为主，增速稳定，产品市占率位列前茅。随着AI革命来袭，算力需求快速增长，数据中心作为新一代信息技术发展的算力载体，扮演着越来越重要的角色，预计公司数据中心业务未来保持稳定增长。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为78.01、109.26、152.78亿元，EPS分别为1.93、2.62、3.78元，当前股价对应PE分别为25.3、18.6、12.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,401 7,801 10,926 15,278 增长率（%） 56.8% 77.3% 40.1% 39.8% 归母净利润（百万元） 656 1,122 1,528 2,200 增长率（%） 75.9% 70.8% 36.2% 44.0% 摊薄每股收益（元） 1.13 1.93 2.62 3.78 ROE（%） 18.2% 24.8% 26.5% 29.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,401 7,801 10,926 15,278 现金及现金等价物 1,730 2,873 4,636 7,330 营业成本 3,002 5,486 7,729 10,859 应收款 1,319 2,124 2,676 3,323 营业税金及附加 47 86 120 168 存货 958 1,778 2,504 3,518 销售费用 299 390 546 764 其他流动资产 331 420 501 614 管理费用 111 195 273 382 流动资产合计 4,337 7,194 10,317 14,785 财务费用 -23 0 0 0 非流动资产: 研发费用 173 304 426 458 金融类资产 216 216 216 216 费用合计 560 889 1,246 1,604 固定资产 1,004 1,015 979 926 资产减值损失 -38 -19 -19 -19 在建工程 131 52 21 8 公允价值变动 1 5 5 5 无形资产 225 214 203 192 投资收益 25 25 25 25 长期股权投资 1 1 1 1 营业利润 799 1,362 1,854 2,669 其他非流动资产 522 522 522 522 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,883 1,805 1,726 1,650 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 6,220 8,999 12,043 16,435 利润总额 795 1,359 1,850 2,665 流动负债: 所得税费用 113 193 263 379 短期借款 65 65 65 65 净利润 682 1,165 1,587 2,286 应付账款、票据 1,818 3,528 5,185 7,586 少数股东损益 26 44 59 86 其他流动负债 272 272 272 272 归母净利润 656 1,122 1,528 2,200 流动负债合计 2,358 4,225 6,026 8,629 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 56.8% 77.3% 40.1% 39.8% 归母净利润增长率 75.9% 70.8% 36.2% 44.0% 盈利能力毛利率 31.8% 29.7% 29.3% 28.9% 四项费用/营收 12.7% 11.4% 11.4% 10.5% 净利率 15.5% 14.9% 14.5% 15.0% ROE 18.2% 24.8% 26.5% 29.1% 偿债能力资产负债率 41.9% 49.7% 52.1% 54.0% 净利润 682 1165 1587 2286 营运能力 少数股东权益 26 44 59 86 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 88 78 78 75 应收账款周转率 3.3 3.7 4.1 4.6 公允价值变动 1 5 5 5 存货周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 63 153 442 828 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 859 1445 2171 3280 EPS 1.13 1.93 2.62 3.78 投资活动现金净流量 626 67 68 65 P/E 43.3 25.3 18.6 12.9 筹资活动现金净流量 -341 -253 -344 -496 P/S 6.5 3.6 2.6 1.9 现金流量净额 1,143 1,259 1,895 2,849 P/B 8.0 6.4 5.1 3.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 249 249 249 249 非流动负债合计 249 249 249 249 负债合计 2,607 4,474 6,276 8,878 所有者权益股本 582 582 582 582 股东权益 3,613 4,525 5,768 7,557 负债和所有者权益 6,220 8,999 12,043 16,435 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所