公司事件点评报告：智能电表根基稳固，储能+N型电池高速成长

证 券 研2023年04月28日 究 报智能电表根基稳固，储能+N型电池高速成长 告—林洋能源（601222.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-04-27 林洋能源发布2022年年度报告和2023年一季报：2022年公司实现营业收入49.44亿元，同比下降6.66%；实现归母净利润8.56亿元，同比下降8.00%；2022Q1公司实现营业收入 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 10.65亿元，同比增长8.22%，环比下降20.62%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长10.03%，环比增长61.01%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 7.85 162 2060 2060 6.65-10.35 370.95 市场表现 (%)林洋能源沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《林洋能源（601222）：储能电池项目投产，储能一体化布局添砖加瓦》2022-12-01 公司研究 投资要点 ▌光伏发电+EPC短期承压，看好组件降价业务修复 2022年，公司实现营业收入49.44亿元，同比下降6.66%；实现归母净利润8.56亿，同比下降8.00%；毛利率为36.29%，同比增长0.94pct；净利率为17.48%，同比下降 0.12pct；期间费用率为13.70%，同比下降2.17pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比上升0.32/2.30/0.28pct，财务费用率同比下降5.07pct，管理费用率提升主要系员工持股计划股份支付及职工薪酬增加所致，财务费用率降低主要系可转债转股及汇兑收益增加所致。同时，2022年公司转让部分存量带补贴电站，优化电站资产结构，回笼现金流，截至2022年末，公司账面货币资金和理财合计63.85亿元，资产负债率仅为30%，健康财务支撑公司新能源长期规划。 2022年，公司电能表、系统类产品及配件/光伏发电/光伏EPC/储能、节能业务分别收入22.33/13.18/4.85/4.26亿元，分别同比变动+11.15%/-9.32%/-67.20%/+568.65%。受产业链价格上涨影响，2022年光伏电站开工滞后，并网量缩减，EPC利润承压，发电和EPC业务显著拖累公司业绩。目前公司项目储备饱满，截至2022年底累计储备项目超6GW，已开工项目达700MW，看好随组件价格回落，压制因素消除，公司光伏业务体量和盈利能力得以修复。 ▌推进产业布局，储能+N型电池快速成长 储能进入高速成长期。2022年，公司储能业务迅猛发展，相关营收达4.26亿元，同比增幅达568.65%。目前亿纬林洋 （林洋持股35%）年产10GWh储能电池项目已竣工投产；林洋亿纬（林洋持股85%）1.5GWhPACK线已投产，2023年内计划投产二期PACK线，届时年产能将达到3GWh；公司还与华为合作研发储能产品和系统解决方案。公司力争三年累计交付不少于6GWh储能系统，目前储备项目资源已超5GWh。 N型电池有望年内形成GW级出货。2022年，公司投资100亿元建设20GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地，目前项目 一期工厂已封顶，计划一期1阶段6GW于2023年7月通线流片，一期2阶段6GW将于2024年中投产。 氢能进行战略储备。合资公司发布全自动并/离网SAK1600系列碱性电解水制氢装备，产氢量可达500Nm3/h。 ▌智能电表在两网中标增长，海外市场大步迈进 1）国内市场：两网合计中标11.7亿元，同比增长25.74%，其中国网电能表中标8.56亿，南网计量产品框架招标项目中标3.14亿；2）海外市场：销售收入同比增长28%。公司与兰吉尔合作深耕西欧与亚太市场，实现智能电表销量超145 万台；在中东市场出口智能电表约100万台，巩固沙特市场份额，积极拓展阿曼、科威特等市场；在韩国市场交付智能电表约110万台；在中东欧市场通过全资子公司ELGAMA交付智能电表超80万台。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为92.25、158.12、215.48亿元，EPS分别为0.57、0.76、0.93元，当前股价对应PE分别为13.6、10.2、8.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 储能需求不及预期风险；产品中标不及预期风险；原材料价格反弹风险；产能建设不及预期风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,944 9,225 15,812 21,548 增长率（%） -6.7% 86.6% 71.4% 36.3% 归母净利润（百万元） 856 1,169 1,565 1,925 增长率（%） -8.0% 36.6% 33.9% 23.0% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.57 0.76 0.93 ROE（%） 5.8% 7.7% 9.9% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,944 9,225 15,812 21,548 现金及现金等价物 4,709 2,269 -1,295 -3,488 营业成本 3,150 6,669 12,320 17,270 应收款 4,848 8,794 14,640 19,360 营业税金及附加 34 65 111 151 存货 1,508 3,225 5,953 8,343 销售费用 127 185 253 302 其他流动资产 2,472 3,151 4,195 5,104 管理费用 372 554 791 970 流动资产合计 13,538 17,439 23,493 29,320 财务费用 36 65 111 151 非流动资产: 研发费用 143 185 206 215 金融类资产 1,689 1,689 1,689 1,689 费用合计 677 987 1,360 1,638 固定资产 5,882 5,662 5,353 5,024 资产减值损失 -119 -53 -53 -53 在建工程 287 115 46 18 公允价值变动 37 12 12 12 无形资产 110 104 99 93 投资收益 5 31 31 31 长期股权投资 354 354 354 354 营业利润 1,144 1,546 2,063 2,532 其他非流动资产 1,131 1,131 1,131 1,131 加:营业外收入 10 15 15 15 非流动资产合计 7,763 7,365 6,982 6,620 减:营业外支出 38 37 37 37 资产总计 21,301 24,804 30,476 35,940 利润总额 1,116 1,524 2,041 2,510 流动负债: 所得税费用 252 344 461 566 短期借款 730 730 730 730 净利润 864 1,180 1,580 1,943 应付账款、票据 2,497 5,523 10,538 15,244 少数股东损益 8 11 15 18 其他流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 归母净利润 856 1,169 1,565 1,925 流动负债合计 4,437 7,555 12,711 17,542 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -6.7% 86.6% 71.4% 36.3% 归母净利润增长率 -8.0% 36.6% 33.9% 23.0% 盈利能力毛利率 36.3% 27.7% 22.1% 19.9% 四项费用/营收 13.7% 10.7% 8.6% 7.6% 净利率 17.5% 12.8% 10.0% 9.0% ROE 5.8% 7.7% 9.9% 11.7% 偿债能力资产负债率 30.2% 38.5% 48.3% 54.4% 净利润 864 1180 1580 1943 营运能力 少数股东权益 8 11 15 18 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 420 398 383 362 应收账款周转率 1.0 1.0 1.1 1.1 公允价值变动 37 12 12 12 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -319 -3222 -4462 -3189 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1010 -1621 -2472 -853 EPS 0.42 0.57 0.76 0.93 投资活动现金净流量 1323 392 377 357 P/E 18.6 13.6 10.2 8.3 筹资活动现金净流量 -4773 -795 -1065 -1310 P/S 3.2 1.7 1.0 0.7 现金流量净额 -2,440 -2,024 -3,159 -1,806 P/B 1.1 1.0 1.0 1.0 非流动负债:长期借款 1,593 1,593 1,593 1,593 其他非流动负债 404 404 404 404 非流动负债合计 1,996 1,996 1,996 1,996 负债合计 6,433 9,551 14,708 19,538 所有者权益股本 2,060 2,060 2,060 2,060 股东权益 14,868 15,252 15,768 16,401 负债和所有者权益 21,301 24,804 30,476 35,940 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具