药品收入持续高增，自免管线兑现在即

公司业绩与产品管线

• 2026年上半年业绩：公司实现营收11.4亿元，同比增长55.5%，其中药品销售收入9.18亿元，同比增长43.2%；归母净利润2.46亿元，扭亏为盈；研发投入4.97亿元，同比增长10.5%；现金结余84.3亿元。
• 商业化产品放量：奥布替尼、坦昔妥单抗、佐来曲替尼三款产品协同放量。
  • 奥布替尼：四大血液瘤适应症全覆盖医保，海外多国获批，ITP适应症NDA提交，长期增量空间广阔。
  • 坦昔妥单抗：首个完整商业化年，针对复发难治性淋巴瘤，国内临床ORR达73.1%，获CSCO指南Ⅰ级推荐。
  • 佐来曲替尼：首款实体瘤药物，临床ORR高达89.1%，覆盖初治及耐药患者，儿童适应症NDA获优先审评。
• TYK2管线进展：Soficitinib与Fadeucravacitinib两款口服分子均达成核心适应症III期主要终点。
  • Soficitinib：中重度特应性皮炎III期达主要终点，计划递交NDA；白癜风、慢性自发性荨麻疹等适应症推进中。
  • Fadeucravacitinib：中重度斑块状银屑病III期达主要终点；皮肤型红斑狼疮II期启动，干燥综合征II期IND获批。
• Mesutoclax临床加速：共推进7项临床试验，包含4项注册性试验，多个适应症获突破性疗法认定。
  • 血液瘤适应症：1LCLL/SLL固定疗程III期联合奥布替尼已完成入组；BTK抑制剂经治MCL II期接近完成入组。
  • 髓系肿瘤：初治AML联合阿扎胞苷III期获批启动，AML、MDS全球临床同步推进，II期数据亮眼。
• ADC平台管线：ICP-B794、ICP-B208、ICP-B381三款ADC管线快速推进。
  • ICP-B794：B7H3靶向ADC，临床前疗效、安全性优于竞品，I期耐受性良好。
  • ICP-B208：CDH17靶向ADC，临床前抑瘤效果优异，已完成首例患者给药。
  • ICP-B381：PSMA/STEAP1双靶点ADC，临床前药效优于单靶点竞品，国内IND已受理。

投资建议与风险提示

• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为23.01/28.19/35.00亿元，归母净利润分别为2.19/1.96/3.83亿元，EPS分别为0.12/0.11/0.22元。
• 中长期逻辑：收入结构由奥布替尼逐步迈向多产品协同，Mesutoclax进入注册阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2产品线推进，多款早期创新项目布局。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：商业化进度不及预期、药物研发不及预期、人才流失风险、毛利率下滑风险、医保政策风险、地缘政治风险。