孩子王2026年半年报点评：丝域贡献增量业绩，加盟战略稳步推进

公司发布2026年半年报，26H1营收50.95亿元/+3.74%，归母净利润1.72亿元/+19.90%，扣非归母净利润1.24亿元/+8.28%；Q2单季营收26.33亿元/+4.97%、归母净利润1.23亿元/+9.70%、扣非归母净利润1.05亿元/+7.57%。 分析判断: 归母净利润落于业绩预告区间中枢，毛利率大幅上行带动盈利能力改善。 公司26H1实现归母净利润1.72亿元/+19.90%，基本落于前期预告区间中值；扣非归母净利润1.24亿元/+8.28%，位于前期预告区间下半段。分项来看：（1）盈利水平：26H1销售毛利率30.75%/同比+3.07pct，主要系毛利率70.37%的头皮及头发护理业务并表、自有品牌及独家定制商品占比提升、商品零售毛利率22.48%/同比+1.88pct等多重因素叠加；归母净利率3.37%/同比+0.45pct，加权平均ROE 3.96%/同比+0.43pct，基本每股收益0.1375元/+20.19%；（2）费用端：销售费用9.92亿元/+9.62%，销售费用率19.47%/同比+1.04pct（门店网络扩张及营销投入加大）；管理费用2.57亿元/+15.19%，管理费用率5.04%/同比+0.50pct；财务费用0.79亿元/+29.14%；所得税费用0.46亿元/+58.83%，主要系2025年7月收购丝域生物导致合并范围增加；（3）盈利结果：扣除股份支付影响后的净利润1.67亿元/+11.39%，非经常性损益合计0.47亿元（其中理财产品公允价值变动及处置损益0.36亿元、政府补助0.19亿元）；（4）现金流及分红：经营活动现金流净额7.35亿元/-26.29%；公司拟以总股本12.55亿股为基数每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派现2,510.07万元。 丝域生物迎首个完整并表半年度，高毛利养发业务成为新的业绩增长点。丝域生物贡献显著增量，（1）分业务看，头皮及头发护理业务收入3.29亿元（上年同期未并表），毛利率 70.37%，显著高于公司整体水平，是本期毛利率上行与利润增长的核心驱动；主要子公司江苏星丝域26H1实现营业收入3.56亿元、净利润1.07亿元，盈利能力突出；（2）门店拓展方面，丝域期末门店2,694家（其中加盟2,528家、直营166家），上半年新增110家、关闭33家；上半年已在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，下半年计划在美国加州、中国澳门等地布局，正式打通北美市场渠道，加速向国际化科技养发品牌迈进；（3）整合协同方面，孩子王与丝域已实施会员权益联动与交叉营销，混合业态门店于2026年6月开业、依托孩子王物业资源实现租金协同降本，并依托公司数字化能力赋能丝域CRM、门店营销及线上商城系统，打通线上小程序、线下门店、孩子王APP三端流量；（4）业绩预告显示，双孢肽黑发单品销售实现快速增长，带动丝域生物业绩保持较快增长，我们认为“亲子育儿+健康美学”的生态融合有望持续平滑母婴主业的需求波动。 ►加盟下沉网络快速铺开，自有品牌战略兑现，短链自营重塑供应链。加盟业务方面，截至6月30日孩子王精选加盟店累计开业290家，上半年新开123家、关闭6家，另有储备门 店165家，覆盖29个省份超100个城市；商品加盟及分销收入6.09亿元/+121.77%，毛利率27.50%/同比+23.21pct；报告期内来自加盟店收入（加盟费、品牌使用费、批发收入等）5.08亿元，加盟业务处于快速增长期；（2）自有品牌方面，公司拥有丝域、歌瑞家、贝特倍护、慧殿堂、初衣萌等超过15个自有品牌，覆盖儿童服饰、内衣家纺、用品、玩具、护肤美妆及AI伴身智能等品类，上半年自有品牌和第三方独家定制商品共实现销售收入7.34亿元（其中自有品牌5.25亿元、独家定制2.08亿元），占总商品销售收入的16.52%；（3）分品类看，奶粉收入24.99亿元/-8.34%（毛利率17.63%/同比+0.42pct），用品类收入7.50亿元/+12.32%（毛利率19.99%/同比+0.15pct）；母婴童业务收入43.48亿元/-2.34%（毛利率22.03%/同比+0.70pct），增值服务收入3.40亿元/-14.44%，主业收入仍有压力，收入增量主要来自丝域并表与加盟放量；（4）分地区看，华南收入 3.74亿元/+59.92%、西南7.93亿元/+14.80%、华中5.13亿元/+5.83%，线上平台收入7.07亿元/+9.18%，区域与线上渠道增长相对均衡。 ►全渠道会员基本盘稳固，AI数智化与新业态持续布局。 （1）渠道方面，截至6月末公司销售及服务网络包含1,284家亲子家庭服务门店及2,694家科技养发门店，实现中国内地省级行政区域全覆盖；亲子家庭门店中，直营及加盟托管店上半年新增32家、关闭69家、期末994家（孩子王直营578家、乐友直营及加盟托管416家），直营体系主动优化调整，孩子王直营门店坪效同比-3.91%；上半年商品线上销售收入14.90亿元、占商品销售收入比重33.56%，其中自建销售平台12.11亿元、第三方平台2.79亿元；（2）会员方面，全域累计注册会员已超过1亿人，APP拥有超7,100万名用户，1,500余个用户标签与700余个智能模型支撑精准运营，DTC自动化精准营销贡献GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超23%；（3）AI方面，KidsGPT大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，孵化AI育儿顾问、AI营销助手等10余个智能体覆盖全业务流程，AI营销工具“漩涡”上半年累计生成超40万条短视频、社交平台播放量突破7,000万次，自研智能陪伴玩偶“啊贝贝”二代已上市；（4）生态延伸方面，公司战略投资杭州贝护芊芊（品牌“乐芙妈妈”）布局母婴护理赛道，其已在12个高线城市完成布局；2026年6月23日公司更新递交H股发行并在香港联交所主板上市的申请。投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入113.0、123.2、133.0亿元，分别同比增长10%、9%、8%，实现归母净利润4.3、5.3、6.2亿元，分别同比+45%、23%、16%。2026-2028年对应的EPS分别为0.34、0.42、0.49元。按照2026年8月28日收盘价7.40元计算，2026-2028年对应的PE分别为22、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示 1）并购整合不及预期；2）生育率持续下滑；3）行业竞争加剧；4）本次拟增持事项尚未完成，存在不确定性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。