液冷Rubin全面量产 一次侧重估 二次侧放量

Vera Rubin全面投产并交付，NV对28财年给出超预期指引，叠加谷歌TPUv8量产在即，算力需求旺盛。新一代平台液冷从可选变必选，NVL72 100%全液冷无风扇、45℃温水散热，单柜功耗190-230kW，液冷覆盖由GPU扩展至网卡/配电/光模块，Q3起液冷有望进入订单兑现期，后续Rubin Ultra架构升级将进一步放大单柜液冷价值量。

一次侧：冷源设备价值重估，国产替代加速。逻辑：高密AIDC将冷水机组/冷却塔从"机电配套"重估为"核心基础设施"，一次侧占液冷系统价值量25-30%；磁悬浮压缩机PUE 1.15、节能20-30%成为技术迭代方向，国产厂商加速验证中。标的：冰轮环境（顿汉布什全链路：高效冷机+冷却塔+干冷器+输配，H1液冷确收8e+43%）、海鸥股份（冷却塔龙头，数据中心类在手订单+461%）、鑫磊股份（磁悬浮离心压缩机，绑定维谛/特灵）、汉钟精机/磁谷科技（磁悬浮压缩机国产替代，丹佛斯占全球70%）。

二次侧：价值量占比70-75%，Rubin升级弹性大。逻辑：CDU/冷板/QDC/Manifold/泵五环节，CDU约占一半；Rubin CDU功率升级+2N配置、冷板微通道化，单位价值量较GB300高20%+；UQD/高端冷板毛利率40-50%，壁垒高、国产突破弹性大。主链：英维克（全链条+MGX生态，Q2净利环比+1934%）、申菱环境/同飞股份（CDU+工程交付）、飞龙股份（液冷泵在手订单超6w台）、大元泵业（电磁屏蔽泵国产化）；代工链：金富科技、五洋自控（跟随台系/ODM体系切入，订单弹性大）。

思路：Rubin量产落地即放量起点，渗透率26年53%，液冷市场26年超千亿、28年3000亿；一次侧重估+二次侧升级双击，Q3起订单向业绩兑现加速。