2026年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打造低空经济第二曲线

2026年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打造低空经济第二曲线 2026年08月31日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn研究助理陶泽 执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（维持） 业绩阶段性承压，铁路市场保持稳健增长 2026H1公司实现营业总收入141.42亿元，同比-3.99%；实现归母净利润14.73亿元，同比-9.07%，扣非归母净利润14.11亿元，同比-9.47%。单Q2公司实现营业总收入76.46亿元，同比-4.38%；其中营业收入76.16亿元，同比-4.38%，其他类金融业务收入0.30亿元；实现归母净利润9.52亿元，同比-10.09%，扣非归母净利润9.09亿元，同比-9.21%。分终端看，2026H1铁路下游/城轨下游/海外业务/工程总承包业务实现收入85.54/33.35/8.27/12.43亿元，同比+2.75%/-14.85%/-12.44%/-8.37%。铁路下游需求维持稳定，城轨业务下滑主要系多项目逐步进入收尾阶段可确收项目减少，海外业务下滑主要系2025年几内亚马西铁路项目处于项目施工高峰期释放较多收入 市场数据 收盘价(元)4.99一年最低/最高价4.75/6.37市净率(倍)1.12流通A股市值(百万元)43,018.88总市值(百万元)52,843.20 毛利率同比提升，期间费用率有所上升 2026H1公司综合毛利率/销售净利率分别为29.56%/12.07%，同比分别+0.80pct/-0.62pct。分板块看，轨道交通控制系统毛利率为31.67%，同比+0.89pct， 其 中 设 计 集 成/设 备 制 造/系 统 交 付 服 务 毛 利 率 分 别 为39.00%/38.61%/14.61%，同比分别+0.14pct/+1.66pct/-0.12pct；2026H1期间费用率 为15.22%， 同 比+1.18pct； 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为2.40%/6.94%/0.33%/5.55%，同比分别+0.14pct/+0.41pct/+0.52pct/+0.10pct，财务费用率上升主要系利息支出增加、利息收入减少。单Q2公司毛利率为31.37%，同比+1.32pct；销售净利率为14.23%，同比-0.96pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.44资产负债率(%,LF)55.28总股本(百万股)10,589.82流通A股(百万股)8,621.02 经营现金流改善，存货与合同负债较年初增长 相关研究 2026H1公司经营活动现金流净额为-8.07亿元，上年同期为-44.05亿元，同比少流出35.98亿元；剔除财务公司客户存款和同业存放变动后，经营现金流净额为-4.44亿元，同比少流出14.58亿元，主要系业务规模变化带动对供应商付款规模下降。截至2026H1末，公司存货为37.84亿元，较年初+12.90%、同比-1.22%；合同负债为100.46亿元，较年初+4.09%、同比+0.21%。 《中国通号(688009)：2025年三季报点评：加速聚焦主业，低空经济构筑新增长极》2025-10-29 轨交主业研发积淀深厚，智能低空订单快速增长 《中国通号(688009)：2025半年报点评：业绩平稳，加速聚焦主业》2025-09-01 公司持续推进面向更高速度的列控系统等重大装备研制，截至2026H1在中国拥有授权专利6,248项，其中授权发明专利4,158项。2026H1公司累计新签合同额177.15亿元，同比+0.84%；其中智能低空领域新签合同额1.71亿元，同比+472.88%，占总新签合同额约0.97%，随着低空基础设施及规模化应用场景逐步落地，智能低空业务有望成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。我们适当下调公司2026-2027年归母净利润分别为38.5（原值43.1）/41.3（原值47.2）亿元，预测公司2028年归母净利润为44.6亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，维持公司“买入”评级。风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低 空业务规模化落地不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn