产品高速放量，IO2.0布局加速兑现

业绩简评

公司2026H1实现收入18.06亿元，同比增长27.92%；净亏损5.88亿元，同比减亏1.41亿元。商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%，主要得益于核心产品卡度尼利和依沃西的高速增长，以及非肿瘤领域PCSK9、IL-12/23等新品的业绩贡献。依沃西一线治疗PD-L1阳性NSCLC、卡度尼利疗法一线治疗胃癌和宫颈癌、派安普利、伊努西和依若奇全部纳入国家医保目录，放量有望进一步加速。

经营分析

1. 核心产品高速放量，引领临床迭代
   卡度尼利和依沃西高速增长，非肿瘤领域新品带来业绩增量。依沃西一线治疗PD-L1阳性NSCLC、卡度尼利一线治疗胃癌和宫颈癌适应症，以及多款产品纳入医保，推动放量加速。

2. 国际化布局进入收获期
   依沃西全球III期临床聚焦肺癌等大适应症，包括1L NSCLC、1L pMMR mCRC、1L HNSCC等。IO2.0基石药物全球价值凸显，有望变革多类肿瘤指标标准。卡度尼利疗法一线治疗胃癌全人群的注册性III期临床，以及IO耐药肝细胞癌的国际注册性临床已启动。

3. 系统布局IO2.0+ADC2.0，引领治疗范式跃迁
   IO+ADC组合成为主流联合疗法探索方向。公司自研TROP2/Nectin-4 ADC AK146D1、HER3 ADC AK138D1、B7-H3 ADC AK157D1联合IO2.0双抗卡度尼利和依沃西的疗法临床试验已启动。

盈利预测、估值与评级

预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润-1.1/11/18亿元（原预测0.4/13/19亿元），维持“买入”评级。

风险提示

新药研发不达预期；海外进展不达预期；商业化放量不及预期。