固收周报：周观：“放短收长”信号下，债市震荡行情将走向何方？（2026年第33期）

周观：“放短收长”信号下，债市震荡行情将走向何方？（2026年第33期） 2026年08月30日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼“放短收长”信号下，债市震荡行情将走向何方？本周（2026.8.24-2026.8.28），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.688%上行0.5bp至本周五的1.693%。周度复盘：周一（8.24），早盘央行大额净投放维稳流动性，叠加权益市场偏弱运行，收益率开盘显著下行，随后全天维持低位震荡。尾盘央行宣布8月27日至9月1日的跨月隔夜逆回购流动性投放安排，但债市反应有限，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.7bp。周二（8.25），早盘MLF缩量落地，债市博弈流动性预期，长债收益率小幅反弹，随后配置盘加大长债配置力度，收益率略有下行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.2bp。周三（8.26），早盘央行7天期逆回购净投放，加之此前已预告明日起进行隔夜逆回购操作，市场对于月末流动性预期平稳，债券收益率未见明显趋势。午后随着交易盘的止盈，利率出现回升，但同时配置盘介入，利率仅小幅上行，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.6bp。周四（8.27），早盘央行启用隔夜逆回购工具，呵护跨月流动性，资金利率随之明显下行，带动债市情绪偏暖。午后随着权益市场回暖、风险偏好抬升，债券收益率上行幅度扩大，全天10年期国债活跃券260010收益率上行0.8bp。周五（8.28），债市延续谨慎情绪，收益率小幅高开，交易盘多以观望为主，随着近两日的调整，午后保险加大入场承接的配置力量，券商的情绪则偏谨慎，多空博弈之下，利率窄幅震荡，全天10年期国债活跃券260010收益率下行0.4bp。周度思考：本周债券收益率呈现先上后下、窄幅拉锯的震荡行情。10年期国债收益率围绕1.65%-1.70%区间反复博弈，超长债波动放大，央行“放短收长”操作和股债跷跷板效应成为主线。央行操作上，一方面，在8月27日至9月1日期间，再次进行跨月的隔夜逆回购流动性投放，另一方面，MLF净回笼续作。央行的操作信号逐步清晰，通过隔夜逆回购平滑月末短期资金，同时回笼中长期流动性，体现出维稳短端、收敛长端宽松预期的态度。交易层面，周内行情多空博弈明显。交易盘止盈兑现时常带动利率短暂上行，但银行、保险配置盘逢低入场承接，对收益率大幅上行形成较强支撑，债市“上有顶、下有底”格局稳固。此外，周五晚间出台住房贷款最长年限延长至40年的地产信贷新政，短期对债市情绪冲击有限，更多偏向中长期预期层面的影响。拉长房贷年限本质是降低居民月度还贷压力、扩大可购房人群范围、托底地产销售，若后续地产回暖带动经济预期修复，将对长端利率形成上行压力，但政策属于渐进式托底，短期难以快速扭转现状，不会立刻打破债市震荡格局。当前中短端下行空间受到资金利率的约束，博弈重心转向长债品种，建议坚守10年期国债1.65%-1.70%波段操作思路，同时持续跟踪30Y‑10Y期限利差的压缩机会。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260824-20260828）》2026-08-29 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260824-20260828）》2026-08-29 ◼美国2026年7月PCE，新建住房销量，二季度GDP修正值以及最新失业金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（8.24-8.28）海外方面，市场经历了从“地缘供给冲击缓和”向“通胀与利率约束重新强化”的叙事切换，风险资产总体修复，但周五沃什偏鹰表态令前期修复明显降温。全周标普500、纳指和道指分别上涨约0.63%、1.29%和0.56%，但节奏并不平滑：周初美伊斡旋及霍尔木兹海峡运输恢复预期升温，原油拥挤交易快速降温，布油全周下跌超过4%、WTI下跌超过3%，黄金则在周初避险与降息交易推动下一度冲高，最终受沃什杰克逊霍尔讲话冲击全周下跌约3.07%。沃什强调通胀尚未出现足够明确的持续回落，讲话后市场对9月加息的定价由约35%快速升至接近六成，2年期美债收益率周五单日上行近13BP至4.36%左右，而10年期升至4.73%左右，美元同步走强。我们认为，本周最重要的变化并非地缘风险已经消失，而是市场开始谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡通航改善”和“原油供应完全恢复”两组概念：前者更多决定风险溢价，后者才直接改变实际供需。当前海峡运输虽有恢复迹象，但仍明显低于战前 水平，因此短期油价供给溢价消退并不等同于中期能源约束解除；与此同时，美国7月PCE同比升至3.7%，欧洲部分经济体通胀亦重新走高，使全球定价核心进一步从单纯的供给冲击滑向“高油价遗留影响—通胀粘性—货币政策约束”。配置上，短期不宜继续追逐前期原油和黄金的拥挤交易，更值得关注利率重定价对高估值资产的二次冲击；中期则仍应保留能源安全、资源自主等方向的战略配置思维，但需要等待供需和价格信号重新确认。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国通胀降温受阻，就业市场仍具韧性，美联储政策或继续收紧。数据显示，美国7月PCE和核心PCE分别同比增长3.72%和3.34%，较6月持平且显著高于美联储2%的通胀目标，PCE数据表明通胀仍具有较强黏性，降温进程出现停滞。失业金方面，最新首次申请及持续申请失业金人数均较前值下降。美国8月22日当周首次申请失业金人数达20.3万人，8月15日当周持续申请失业金人数下降至177.8万人。失业金数据反映美国劳动力市场短期仍具有较强韧性。首次申请失业金人数处于20万人左右的低位，说明企业裁员意愿仍然较弱，劳动力市场尚未出现明显恶化。从美联储政策角度来看，两项数据形成了相对一致的偏鹰派组合：通胀仍明显高于目标，而就业市场又没有恶化到迫使美联储快速宽松的程度。这意味着美联储在降息问题上缺乏足够的迫切性，货币政策更可能继续保持谨慎。（2）美国经济增长放缓但通胀黏性仍强，美联储加息风险有所上升。数据显示，美国6月新建住房销量达67.8万套，环比增长7.62%，7月新建住房销量下降至60.7万套，环比下降10.47%。7月新建住房销量大幅下降，反映美国房地产市场仍受到高利率和融资成本的持续约束，居民购房需求偏弱，房地产市场复苏动能不足。若高利率环境持续，房地产投资及相关耐用品消费可能继续承压，并对美国经济增长形成一定拖累。最新GDP数据显示，美国二季度GDP环比增长1.5%，低于一季度的2.1%以及去年同期的3.8%。美国二季度经济增速放缓，但内需仍具韧性，经济尚未出现明显衰退迹象。从货币政策角度看，房地产走弱为降息提供了一定理由，但经济内需韧性以及当前仍然偏高的通胀又限制了宽松空间。目前美国经济更接近“增长放缓但尚未衰退、房地产承压但内需尚稳”的状态，后续美联储政策取向仍将高度依赖通胀与就业数据的变化。（3）Warsh首秀释放鹰派信号，但9月加息仍非美联储首选。8月28日，美联储主席Warsh在杰克逊霍尔年会上发表任内首次主旨演讲，整体表态偏鹰，但其核心并非直接释放9月加息信号，而是强调美联储仍需观察通胀能否进一步改善。Warsh表示，美国当前通胀仍明显高于2%的政策目标，近期数据虽有所降温，但尚不足以证明潜在通胀趋势已经出现实质性改善；与此同时，就业市场总体稳定，消费和企业投资保持韧性，金融条件亦未表现出明显的限制性。在此背景下，Warsh强调，只有在确信潜在通胀能够以明确且足够快的速度回落至2%目标时，美联储才能确认当前政策方向合适，否则“仍有工作要做”。不过值得注意的是，Warsh此次并未承诺近期加息，也刻意避免提供具体的前瞻指引，强调货币政策应继续根据实时经济数据作出决定。讲话后市场虽然将9月加息概率由约35%上调至约60%，但这一变化更多反映市场对“加息可能性重新打开”的重新定价，而非美联储已经决定在9月采取行动。基于当前数据来看，9月FOMC仍存在较强的数据依赖特征。当前通胀水平仍使美联储无法轻易转向宽松，但就业市场尚未出现明显恶化，亦降低了立即加息的紧迫性，因此美联储更可能选择等待8月通胀及就业数据进一步确认，而非在当前时点主动释放明确的加息信号。若后续通胀继续维持高位且就业保持韧性，9月加息概率将进一步上升；若通胀出现明显降温，则本次讲话中的鹰派表态更可能体现为对未来加息空间的保留，而非近期实际加息的前奏。因此，Warsh此次首秀更适合定义为“立场偏鹰、行动克制”：美联储重新打开了加息选项，但从讲话本身看，9月加息并非当前最明确的政策选择，等待数据确认仍是更重要的政策倾向。截至8月29日，Fedwatch预期短期内加息概率大幅上升。2026年9月和12月加息至3.75%–4.00%区间甚至更高的概率上升至57.0%和88.9%；至2027年3月有72.5%的概率利率会进一步至4.00%-4.25%区间甚至更高。 ◼风险提示:（1）历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。（2） 经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................72.国内外数据汇总................................................................................................................................142.1.流动性跟踪...............................................................................................................................142.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................183.地方债一周回顾................................................................................................................................243.1.一级市场发行概况...................................................................................................................243.2.二级市场概况...........................................................................................................................273.3.本月地方债发行计划..................................................................