一周观点
央行公开市场买卖国债增量，但债市反应幅度有限，震荡格局如何打破？
- 市场复盘：本周（2026.2.2-2026.2.6），10年期国债活跃券收益率从1.81%下行0.8bp至1.802%。具体表现为：周一因PMI数据不及预期利率下行，但止盈盘出现后利率上行；周二受风险偏好回升影响利率小幅上行，但午后债市配置力量增强推动利率下行；周三央行增量买债定价幅度有限，债市窄幅波动；周四央行重启14天逆回购支撑流动性，利率下行；周五受风险偏好回落和资金面宽松影响，利率进一步下行。
- 央行公开市场操作分析：2026年1月央行公开市场国债净买入1000亿元，为自去年10月以来恢复国债买卖后的最高值，但相比2024年8月-12月较为克制。原因在于：国债买卖是央行投放流动性的手段之一，对银行成本较低，可补充年初流动性缺口并降低银行负债成本；央行倾向于保持流动性合理充裕，避免资金空转风险，因此投放力度趋于谨慎。
- 债市展望：目前债券市场窄幅震荡状态与2025年6月相似，对增量利好信息钝化。建议谨慎加久期，以避免春节后生产需求恢复，以及3月两会目标所带来的扰动。
美国2025年11月耐用品存货总额与出货量、12月CPI同比，2026年1月失业救济金、失业率以及劳动参与率等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
- 海外市场分析：本周海外前期资产大幅波动有所修复，美债、黄金等避险资产修复显著，美股风格切换值得关注。科技巨头四季报显示云计算收入和26年capex支出超预期，但市场分歧上升，结构化行情经历“去结构化”。预计2026年上半年科技成长仍将维持势头。
- 大概率情景：美联储政策信号转鸽，降息预期升温，叠加经济多维度信号分化，美国再通胀与需求扩张的博弈进一步显现。旧金山联储释放降息信号，市场对6月降息概率接近50%，美元指数震荡走弱，资金回流风险资产。劳动力市场显降温迹象，消费者长期通胀预期微升，企业与劳动者经济态度分化，政策端需兼顾稳通胀与保就业双重目标，后续利率路径仍由基本面数据主导。
美国经济数据分析
- 劳动力市场：美国初请失业金人数短期波动，续请人数回落，劳动力市场延续“低雇佣、低解雇”格局。失业率稳步攀升，劳动参与率波动走弱，就业市场结构性压力显现。
- 通胀压力：美国CPI与核心CPI同比涨幅持续收窄，通胀压力进一步缓解。制造业出货量与库存总额同步扩张，反映出制造业需求与生产活动的边际改善。
- 美联储政策：美联储降息按下“暂停键”，联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。全球主要央行利率决策呈现明显分化，全球货币政策“大分流”特征凸显。市场仍聚焦美国通胀与就业数据表现，短期利率维稳、中长期等待数据指引成为市场共识。
地方债一周回顾
- 一级市场：本周地方债共发行90只，发行金额5,796.73亿元，其中再融资债券3,698.61亿元，新增一般债755.35亿元，新增专项债1,342.76亿元，偿还额3.00亿元，净融资额5,793.73亿元。主要投向为综合。
- 二级市场：本周地方债存量55.89万亿元，成交量4,375.20亿元，换手率为0.78%。
信用债市场一周回顾
- 一级市场：本周一级市场信用债共发440只，总发行量3,582.06亿元，总偿还量1,021.82亿元，净融资额2,560.24亿元。
- 二级市场：各券种成交量情况详见报告。
- 信用利差：详见报告。
- 等级利差：详见报告。
- 交易活跃度：本周工业行业债券周交易量最大，达3426.11亿元。
- 主体评级变动情况：本周无评级或展望调高债券。
风险提示
- 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
- 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。
- 经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
