一周观点
- 海外冲突对债市影响钝化：本周债券市场震荡，对海外冲突的反应减弱，在“滞”和“胀”的逻辑中反复博弈。
- 国内经济数据：3月PMI数据显示制造业PMI为50.4%，回归荣枯线以上，新订单指数和新出口订单指数均显著上升，显示外需强劲，但出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上升，企业利润或受挤压。
- 美伊冲突局势：特朗普讲话称未来两周将加大对伊朗的打击力度，美伊冲突局势仍具不确定性，通胀预期将持续发酵，3月PPI或将转正，但对债券市场的影响路径不直接。
- 货币政策：央行保持适度宽松的货币政策基调，强调“降低融资中间费用”，宽松的流动性得以维持但缺乏进一步刺激因素。
- 债市走势判断：建议关注下周公布的物价数据，预计债券市场需要看到持续且由内需驱动的物价回升才会出现明显趋势，维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断。
美债收益率分析
- 海外市场修复：本周美债收益率延续回撤，原油和美元波动，黄金和美股修复。
- 后市关注点：中东产油国供给缺口、海峡通航修复情况、冲突局势发展。
- 配置建议：构建对冲组合，黄金和美债修复空间仍足，HALO标的优先级高于科技成长。
- 美国PMI数据：3月制造业PMI回升，服务业PMI下降，显示经济增长放缓但通胀仍存不确定性，美联储政策倾向将更谨慎。
- 劳动力市场：初请失业金人数低于预期，续请失业救济人数优于预期，显示劳动力市场短期韧性犹存，消费者信心指数下滑，反映居民担忧持续。
- 美联储政策：3月议息会议维持利率不变，降息预期继续后移，美联储将维持“更高利率更久”的政策路径，年内降息时点或进一步后移。
地方债市场回顾
- 一级市场：本周地方债发行19只，金额1184.24亿元，净融资额399.68亿元，主要投向综合。
- 二级市场：地方债存量57.08万亿元，成交量4149.37亿元，换手率为0.73%。
- 城投债：本周城投债提前兑付规模为0.80亿元，累计兑付规模1267.14亿元，重庆市兑付规模最高。
信用债市场回顾
- 一级市场：本周信用债发行234只，总发行量2189.86亿元，净融资额548.17亿元。
- 城投债：本周城投债发行368.81亿元，偿还536.18亿元，净融资额-167.37亿元。
- 产业债：本周产业债发行1821.05亿元，偿还1105.51亿元，净融资额715.54亿元。
- 二级市场：各券种收益率总体下行，信用利差和等级利差呈分化趋势。
风险提示
- 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
- 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
- 经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
