固收周报：周观：“类降息”预期催化利率下行，9月债市能否走出区间震荡？（2026年第34期）

一周观点

核心观点： 本周（2026.8.31-2026.9.4），10年期国债活跃券收益率从1.693%下行1.35bp至1.6795%，债市整体呈现区间震荡格局。

周度复盘：

• 周一（8.31）：8月PMI数据对债市影响有限，利率窄幅震荡。午后A股上涨，风险偏好回升，但长端国债获得配置买盘支撑，收益率下行0.5bp。
• 周二（9.1）：资金面宽松，利率开盘下行，超长债利率下行更明显。股市成长板块承压，债市买盘力量支撑，收益率下行0.35bp。
• 周三（9.2）：利率连续下行后，债市整体走弱，收益率多数上行，长端调整幅度更大。资金维持宽松，股市走弱，供给担忧和止盈情绪主导，收益率上行0.1bp。
• 周四（9.3）：美债收益率回落，外部约束减弱，利率开盘下行。午后政策性金融工具降息预期发酵，助推债券行情，收益率维持低位，下行0.75bp。
• 周五（9.4）：美联储理事偏鸽表态带动美债收益率回落，外部压力缓和，利率早盘下行。随后利率维持区间震荡，缺少增量资金推动，收益率上行0.15bp。

周度思考：

• 本周债券收益率多数时间段内保持震荡，周四出现明显下行，主要原因是政策性金融工具“类降息”预期发酵，但市场对9月债券供给的担忧导致利率仍未摆脱震荡区间。
• 9月起，政策性金融工具投放密集，规模扩大至8000亿元并给予贴息支持，但实质性“类降息”力度有限，当前市场处于选择消息阶段，多头情绪仍存。
• 预计9月地方专项债发行进度将加快，债券供给对债市影响相对温和，央行可通过多种工具进行对冲，保险等配置盘可在一级市场承接。
• 短期内债市将延续区间震荡格局，流动性环境平稳、配置盘提供底部支撑，但9月债券供给和海外货币政策预期会带来扰动，行情反复性较强，回调过程中可适度把握长端配置窗口。

美国8月经济数据及美债收益率变化

核心观点： 本周（8.31-9.4）美国8月经济数据公布，市场定价核心由单一的地缘供给冲击转向“高油价—通胀粘性—货币政策约束”的再定价链条，美债收益率或维持偏强震荡。

思考框架：

• 市场关注点从地缘事件转向高油价是否持续推升通胀并改变货币政策路径。
• 需谨慎区分“冲突持续”与“霍尔木兹海峡持续封锁”、“海峡通行改善”与“实际供应完全恢复”。
• 短期供给溢价不宜直接外推为中期油价趋势反转。

美国8月经济数据：

• 制造业PMI为54.6%，不及预期，但仍在扩张区间；服务业PMI回升至55.4%，显示服务消费活动边际改善。
• 非农就业人数大幅反弹至16.2万人，远超预期；私营部门用工恢复是主要支撑。
• 失业率维持4.1%，继续维持在近年低位；广义失业率回落至7.7%，显示劳动力闲置程度边际改善。

联储官员表态：

• 纽约联储主席威廉姆斯表示目前尚无明确迹象显示当前货币政策足以将通胀拉回2%目标，需综合评估所有经济信息。
• 美联储理事沃勒指出近期数据“终于显示出一些通胀降温的迹象”，若通胀延续改善，倾向于在9月FOMC会议上支持维持利率不变。

美债收益率变化：

• 周五美国8月非农新增就业远超预期，失业率维持4.1%，市场对美联储延后降息乃至重启加息的担忧再度升温，9月加息概率重新升至约六成。
• 短期内美债收益率或维持偏强震荡，下周公布的8月CPI、PPI数据将成为市场预期的核心校正变量。

研究结论

• 短期内债市预计将延续区间震荡格局，流动性环境平稳、配置盘提供底部支撑，但9月债券供给和海外货币政策预期会带来扰动。
• 回调过程中可适度把握长端配置窗口。
• 美债收益率或维持偏强震荡，下周公布的8月CPI、PPI数据将成为市场预期的核心校正变量。