固收周报：周观：交易兑现压制下行，长债还有多少空间？（2026年第32期）

一周观点

• 10年期国债活跃券收益率：本周从1.681%上行0.7bp至1.688%。
• 市场走势：呈现先下后上、随后区间震荡的特征。
  • 下行原因：7月经济数据反映国内经济修复动能偏弱，叠加7月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。
  • 上行原因：10年期、30年期国债活跃券收益率分别下探至1.7%、2.2%下方后，市场密切关注央行政策取向，止盈盘集中兑现，制约利率进一步下行。
  • 交易特征：当前债市赔率偏低，交易盘更倾向依托事件驱动开展右侧交易，主动左侧布局意愿偏弱。
• 流动性：央行操作节奏体现无意收紧流动性，整体依据资金价格变化相机调控。
• 未来展望：10年期国债收益率将形成1.65%-1.7%新的震荡区间，30Y与10Y国债之间的期限利差仍存在进一步压缩空间。

美债市场分析

• 市场定价：由单一地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，整体呈现偏滞胀式的资产组合。
• 关键数据：标普500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和2.05%，10年期美债收益率全周上行约4.2BP；现货黄金周涨5.22%，布伦特原油周涨约6.6%，美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。
• 市场波动：美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综合PMI初值升至56.0，经济韧性又进一步弱化了市场对快速货币宽松的押注。
• 核心观点：
  • 需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海峡实际封锁”，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松”。
  • 前者更多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与长端期限溢价共同抬升的约束。
  • 短期海外资产波动率或仍维持高位，中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反应函数三个核心变量。
• 美国经济数据：
  • 制造业：8月费城联储制造业总体活动指数升至47.4，较7月的41.4继续反弹；但新订单指数从37.0回落至30.1，需求端扩张动能有所放缓。企业对未来六个月资本支出预期大幅回升至48.2，较7月的30.1明显改善。
  • 房市：美国7月成屋销量年化406万套，环比回落1.69%，为连续第二个月下滑；成屋售价中位数仍处434,100美元的相对高位，同比上涨约2.0%。
  • 就业市场：截至8月8日当周，持续申请失业金人数回升至179.9万人，仍徘徊在今年以来的高位区间；8月15日当周初次申请失业金人数为20.6万人，较上周的小幅回落，短期裁员压力尚可控。
  • 价格数据：7月美国进口价格同比上涨5.9%，出口价格同比上涨8.2%，两者均较6月继续回落；出口价格涨幅持续高于进口价格。
• 美联储政策：
  • 7月FOMC会议纪要显示，12名投票委员中有3人投下支持加息的反对票；会后新闻发布会上沃什的表态未能消除市场对央行抗通胀决心的疑虑。
  • 市场预期2026年9月利率升至3.75%—4.00%或更高的概率为39.9%；12月利率升至3.75%或以上的概率合计约71.6%。
  • 若油价与通胀预期维持高位，市场对美联储延后降息甚至重启加息的担忧可能继续发酵，美债收益率短期或维持偏强震荡。

地方债市场回顾

• 一级市场：本周共发行93只，发行金额3095.81亿元，其中再融资债券1739.68亿元，新增一般债324.50亿元，新增专项债1031.64亿元，偿还额1491.57亿元，净融资额1604.24亿元。
• 二级市场：存量59.55万亿元，成交量5009.29亿元，换手率为0.84%。
• 发行计划：本月地方债发行计划总额为1.2万亿元。

信用债市场回顾

• 一级市场：共发行406只，总发行量3342.42亿元，总偿还量2757.51亿元，净融资额584.91亿元。
• 二级市场：各券种前五大交易活跃债券如下表所示。
• 收益率：短融、中票、企业债、公司债收益率总体呈分化态势。
• 信用利差：短融中票信用总体分化，企业债信用利差总体分化，城投债信用利差总体下行。
• 等级利差：短融中票等级利差总体下行，企业债等级利差总体下行，城投债等级利差总体分化。