食品饮料行业研究：景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置

一、行业景气趋势分化

• 白酒行业：维持“下行趋缓”判断，淡季动销受益低基数有所改善，预计中秋国庆动销平稳，部分区域因低基数仍有增长。多数品牌渠道去库已尾声，价盘稳定，渠道情绪企稳。行业基本面环比持续改善，看好中期EPS和盈利能力修复。推荐高端酒（贵州茅台、五粮液）、区域龙头（金徽酒、今世缘、迎驾贡酒），关注泛全国化名酒（古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖）。
• 啤酒行业：景气度“底部企稳”，旺季景气度兑现度较低，7月销量承压。中期餐饮修复可期待，板块估值下修，建议持续关注。
• 黄酒行业：大单品化趋势成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销推广。中期产业趋势变化和新品年轻化培育值得关注。
• 休闲零食：零食量贩高速扩张，传统渠道受挤压收缩，电商内卷加剧。推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注洽洽食品、卫龙美味。
• 软饮料：雨水天气形成负面扰动，PET成本抬升，行业持续承压。推荐农夫山泉，关注百润股份乐调系列。
• 调味品：餐饮需求修复中，居民需求稳健，行业底部企稳。具备提价能力，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注天味食品、颐海国际。

二、关键数据和要闻

• 白酒：7月白酒产量同比-8.8%，飞天茅台批价1870元/箱，普五批价790元/箱。
• 乳制品：8月主产区生鲜乳平均价同比+1.3%，1-7月奶粉累计进口55万吨，同比-3.9%。
• 啤酒：1-7月啤酒产量同比-1.6%，累计进口23.5万千升，同比+10.5%。
• 公司要闻：泸州老窖强调国窖1573价值塑造，绍兴规划黄酒产业规模至120亿元，五粮液销售公司人事变动，保乐力加集团业绩下滑，中国市场有机销售额下滑19%。

三、投资建议

• 白酒：推荐高端酒和区域龙头，关注泛全国化名酒。
• 啤酒：持续关注。
• 黄酒：关注中期产业趋势变化和新品培育。
• 休闲零食：推荐积极拥抱新渠道和开发健康新品的企业，如鸣鸣很忙、万辰集团。
• 软饮料：推荐农夫山泉，关注百润股份。
• 调味品：推荐海天味业、安琪酵母，建议关注天味食品、颐海国际。