食品饮料行业周报：考虑中期景气修复的确定性，板块仍推荐配置

投资建议 白酒板块：本周板块明显回调，主要系前期政策转向催化后市场对顺周期情绪的降温，当资金交易情绪降温后，周内 市场陆续开始审视短期板块所处的基本面以及临近的Q3业绩兑现情况。从短期基本面来看，白酒板块仍处于景气下行周期，从中秋&国庆的动销反馈中可见一斑，但我们预计基本面反馈的动销同比下滑与酒企三季报表观EPS表现仍会有所差异、预计多数酒企表观EPS仍会录得正增长、幅度甚至可在双位数以上，两者间差额体现在白酒板块内品牌、价位的动销反馈分化（各区域各价位中强势产品表现会相对较优），以及渠道加库存、或酒厂加大渠道&SKU铺设面。我们认为市场对酒企Q3业绩预期已在中秋前后结合基本面反馈有所下修，市场更期望酒企可以对此前预设的增长目标进行舒压、去化社会库存减轻包袱以维护品牌定位并在后一轮景气上行周期中可以释放更高弹性，因此也建议提升对短期EPS的包容度，在中期抗通缩主线中白酒或早或晚会迎来景气拐点，结合当下酒企的估值水平，我们预计情绪持续下行风险相对较小。 对于中期的基本面拐点，首先仍需观察近期相关财政刺激等政策的规划及落地情况，其次关注后一个春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，我们始终认为政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。节后飞天茅台批价有小幅回落，也符合常规旺季后动销由旺转淡时的价格变动趋势，仍建议关注10月配额到货过程中价格表现。此外，预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，偏控价模式下的产品价盘表现亦建议关注。 整体而言，从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，尤其此前受损较为严重的餐饮供应链企业更为受益。政策传导至基本 面仍需时滞，目前我们已观察到国庆期间板块动销改善，预计后续随着政策逐步加码、消费信心企稳，商务、聚会、家庭等餐饮消费逐步修复，基本面改善有望驱动第二轮上涨机会。我们率先看好成长型赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等结构性产品）估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。 休闲食品：近期资金风险偏好提升，零食板块流动性和估值层面得到改善，其中卤味连锁龙头迎来短期快速反弹，我 们认为后续将更看重基本面表现及业绩兑现能力。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，行业仍具备新渠道扩张、新产品渗透率提升红利，Q4具备春节旺季催化，中期维度看业绩增速快且确定性强，PEG有望向1靠拢，推荐需求逐步改善的洽洽食品、多渠道快速扩张的盐津铺子。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化 因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如Q3业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：考虑中期景气修复的确定性，板块仍推荐配置3 二、行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总8 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）6 图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表9：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）7 图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）7 图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）8 图表14：近期上市公司重要事项8 一、周观点：考虑中期景气修复的确定性，板块仍推荐配置 白酒板块 本周板块明显回调，主要系前期政策转向催化后市场对顺周期情绪的降温，当资金交易情绪降温后，周内市场陆续开始审视短期板块所处的基本面以及临近的Q3业绩兑现情况。 从短期基本面来看，白酒板块仍处于景气下行周期，从中秋&国庆的动销反馈中可见一斑，但我们预计基本面反馈的动销同比下滑与酒企三季报表观EPS表现仍会有所差异、预计多数酒企表观EPS仍会录得正增长、幅度甚至可在双位数以上，两者间差额体现在白酒板块内品牌、价位的动销反馈分化（各区域各价位中强势产品表现会相对较优），以及渠道加库存、或酒厂加大渠道&SKU铺设面。 我们认为市场对酒企Q3业绩预期已在中秋前后结合基本面反馈有所下修，市场更期望酒企可以对此前预设的增长目标进行舒压、去化社会库存减轻包袱以维护品牌定位并在后一轮景气上行周期中可以释放更高弹性，因此也建议提升对短期EPS的包容度，在中期抗通缩主线中白酒或早或晚会迎来景气拐点，结合当下酒企的估值水平，我们预计情绪持续下行风险相对较小。 对于中期的基本面拐点，首先仍需观察近期相关财政刺激等政策的规划及落地情况，其次关注后一个春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，我们始终认为政策催化下基本面在中期迎拐点具备确定性，不确定性在于政策落地效率的斜率、拐点的时间先后性。 节后飞天茅台批价有小幅回落，也符合常规旺季后动销由旺转淡时的价格变动趋势，仍建议关注10月配额到货过程中价格表现。此外，预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，偏控价模式下的产品价盘表现亦建议关注。 整体而言，从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 大众品板块 调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，尤其此前受损较为严重的餐饮供应链企业更为受益。政策传导至基本面仍需时滞，目前我们已观察到国庆期间板块动销改善，预计后续随着政策逐步加码、消费信心企稳，商务、聚会、家庭等餐饮消费逐步修复，基本面改善有望驱动第二轮上涨机会。我们率先看好成长型赛道渗透率提升（复合调味品、零添 加等结构性产品）估值端修复，另一条主线则建议关注具备业绩韧性的龙头海天味业、安琪酵母。 休闲食品：近期资金风险偏好提升，零食板块流动性和估值层面得到改善，其中卤味连锁龙头迎来短期快速反弹，我们认为后续将更看重基本面表现及业绩兑现能力。年内视角，优先推荐基本面向好的零食板块，行业仍具备新渠道扩张、新产品渗透率提升红利，Q4具备春节旺季催化，中期维度看业绩增速快且确定性强，PEG有望向1靠拢，推荐需求逐步 改善的洽洽食品、多渠道快速扩张的盐津铺子。 本周三只松鼠发布三季报业绩预告，单Q3预计实现归母净利润0.48-0.52亿元，同比 +200.45%-224.81%；实现扣非归母净利润0.34-0.41亿元，同比+176.7-233.6%，业绩超预期。 公司坚定贯彻“高端性价比总战略，持续重点推进“业务、供应链和组织三大结构性变革。夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。报告期内全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化。推进“一品一链”供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如Q3业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头 有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 东鹏饮料发布三季报业绩预告，单Q3预计实现营收45.3-48.5亿元，同比+42.3-52.4%； 实现归母净利润8.7-10.0亿元，同比+58.8-82.5%；实现扣非归母净利润8.4-9.7亿元，同比+64.8-90.2%，收入业绩均超预期。 Q3渐入软饮消费淡季，公司收入同比延续高增长，且环比亦有增长主要系：1)能量饮料持续推进全国化战略，网点数量不断扩张。并加强冰冻化建设，通过陈列和广告宣传提高产品曝光率、拉动终端动销。2)“补水啦”持续进行网点铺设，复用现有网点优势叠加拓宽渠道场景预计Q3延续高增长趋势。 若以中枢计算，单Q2归母净利率为19.9%，同比+2.7pct，环比-4.4pct，主要系1)补水啦成长为10亿元大单品，持续释放规模效应。2)PET低位锁价全年、白砂糖随行就市采购，Q3价格降幅达到10%+，成本端持续受益。3)冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放，预计销售费率小幅提升。4)以中枢计算，Q3扣非净利率+3.3pct，主因今年理财投资等收益减少。 二、行情回顾 本周（10.08-10.11）食品饮料（申万）指数收于18140点（-7.47%），沪深300指数收于3887点（-3.25%），上证综指收于3218点（-3.56%），深证综指收于1835点（-4.80%），创业板指收于2101点（-3.41%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 18140 -7.47% -7.10% 沪深300 3887 -3.25% 13.29% 上证综指 3218 -3.56% 8.16% 深证综指 1835 -4.80% -0.16% 创业板指 2101 -3.41% 11.08% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为电子（-0.02%）、非银金融（-0.64%）、银行（-0.77%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 电非银计通家建国石环汽综公钢机电煤医商建有基纺交轻食农美房传社子银行算信用筑防油保车合用铁械力炭药贸筑色础织通工品林容地媒会 金机电装军石 融器饰工化 事设设 业备备 生零材金化服运制饮牧护产服 物售料属工饰输造料渔理务 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为软饮料（+0.17%）、调味发酵品（-3.95%）、零食（-5.48%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：西部牧业（+10.28%）、舍得酒业（+9.42%）、东鹏饮料（+6.83%）、天味食品（+3.36%）、莲花控股（+2.31%）等。涨跌幅靠后的为：皇台酒业（-23.02%）