食品饮料行业研究：关注子板块业绩兑现中的结构景气配置

一、投资逻辑

• 白酒行业：当前处于“下行趋缓”阶段，淡季逐步向“底部企稳”过渡，价盘保持平稳向好。看好板块配置价值，低预期下胜率可观，尤其市场风偏波动时。中期伴随“反内卷”政策和居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。建议从中长期视角进行酒企EPS×PE定价，配置方向为高端酒（贵州茅台、五粮液）、山西汾酒、稳健区域龙头，以及顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）和新范式弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
• 啤酒行业：餐饮需求稳步修复，非即饮渠道布局和多元化业务发展。建议持续关注，行业景气度“底部企稳”，旺季催化和成本端压力可控。
• 黄酒行业：大单品化趋势成型，高端化培育成为共识，头部酒企加大营销推广。中期产业趋势变化和新品年轻化培育值得关注。
• 休闲零食：量贩门店扩张，健康品类渗透率提升，板块延续高景气。上游品牌厂商渠道变革初见成效，建议关注收入增速快和利润率提升空间的企业（万辰集团、鸣鸣很忙），以及盐津铺子、劲仔食品的渠道调整成效。
• 软饮料：旺季需求略有改善，但核心包材成本上涨和现制茶饮竞争加剧带来压力。建议关注龙头企业供应链管理、渠道精耕和产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
• 调味品：餐饮需求修复中，居民需求稳健，行业处于底部企稳阶段。价格战趋缓，毛利率逐步改善。持续推荐海天味业、安琪酵母，以及千禾味业、颐海国际。

二、行业数据更新

• 白酒：2026年3月规模以上白酒产量同比-15.6%，飞天茅台批价1680元，普五批价780元，高度国窖1573批价840元。
• 乳制品：2026年5月1日生鲜乳主产区平均价同比-1.90%，2026年1-3月奶粉累计进口24.0万吨，同比-13.1%。
• 啤酒：2026年1-3月啤酒产量同比+4.2%，进口数量同比+17.5。

三、公司&行业要闻

• 帝亚吉欧2026财年第三季度净销售额增长2.3%，亚太地区有机净销售额下降0.8%。
• 人头马君度集团2026财年销售收入9.353亿欧元，中国市场销售额同比低至中个位数下滑。
• 亳州1-3月酒饮料和精制茶制造业增加值同比增长11.7%。
• 鲜啤30公里果味啤酒销量占比攀升，现制茶饮渠道竞争加剧。

四、风险提示

• 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。