食品饮料行业研究周报：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会

分化下关注高质量增长企业明年的突出机会 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-5.44%，在申万31个行业中排名第26，跑输沪深 300指数1.27pct。食品饮料各子行业中软饮料（-2.82%）、预加工食品（-3.08%）、零食（-3.22%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.35pct、1.09pct、0.95pct。 每周一谈：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会 本周贵州茅台和金徽酒公布三季报、基本面均有良好表现，双节过后目前酒企进入回款收尾阶段，高端和地产企业回款进度较好与往年进度相当，高端延续稳健、地产阵营景气度持续性超预期，预计将按进度完成全年回款。次高端延续调整、全年回款完成程度仍待四季度回款安排，各企业间差异较大。批价和库存压力大于往年但相对平稳，五粮液和汾酒等强调下半年价格管理，老窖和迎驾贡酒在渠道端进行增量，有望超额完成全年目标。 分场景看，宴席回补预计截止中秋国庆双节已接近尾声，后续地产企业的业绩支撑看省内竞争格局的优化、消费理性回归在相邻价格带的升级或降级带动，部分地产企业景气度延续性有望持续，份额的争夺或在库存和批价上继续利好部分企业，需紧密观察区域市场竞争格局的变化。礼赠全年看刚性较强、商务需求仍待恢复。 在中秋国庆消费平稳下，市场已将视角放到春节和明年，整体预计24年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端节后库存高于同期，节后淡季持续消化下预计对春节开门红影响有限，分化下建议关注高质量增长的企业明年的突出机会。 投资策略 当前板块处于预期底部，市场缺乏向上的催化动力。各细分行业中，白酒与经济活动关联度高，总量经济政策及行业自身库存逐步消化下春节旺季批价和销售提升有望催化行情，软饮料、啤酒和休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等，布局底部次高端标的舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注23年受益于天气及成本等多重利好的啤酒行业。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、晨光生物。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2023年10月22日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数121 行业平均市盈率26.0 市场平均市盈率16.3 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-012023-042023-072023-10 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《甜味剂行业深度报告：绽放味蕾之 花》2023-10-21 2、《食品饮料行业研究周报：中国啤酒的高端化道阻且长溯游从之》2023-08-28 3、《食品饮料行业研究周报：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落》2023-08-14 内容目录 1.市场回顾3 2.每周一谈：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会5 3.行业动态6 4.风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：申万一级行业本月涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅3 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅4 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅4 图7：食饮行业本周涨幅前10名4 图8：食饮行业本周跌幅前10名4 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-5.44%，在申万31个行业中排名第26，跑输沪深300 指数1.27pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅-7.64%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300 指数2.79pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-15.56%，在申万31个行业中排名第22，跑输沪深300指数6.24pct。 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 图1：申万一级行业本周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 图2：申万一级行业本月涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 30% 20% 10% -10% -20% 0% -30% 资料来源：wind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中软饮料（-2.82%）、预加工食品（-3.08%）、零食（-3.22%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.35pct、1.09pct、0.95pct。 本月以来，食品饮料各子行业中乳品（-3.15%）、软饮料（-3.27%）、肉制品（-4.38%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.70pct、1.58pct、0.46pct。 年初至今，食品饮料各子行业中软饮料（+1.65%）、肉制品（-8.65%）、白酒（-12.30%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数10.98pct、0.68pct、-2.98pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 资料来源：wind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% -10.00% 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，本周仙乐健康（+3.58%）、威龙股份（+1.84%）、仲景食品（+1.05%）、龙大美食（+0.41%）、养元饮品（-0.25%）等涨幅居前。 图7：食饮行业本周涨幅前10名图8：食饮行业本周跌幅前10名 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 系列1 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会 本周贵州茅台和金徽酒公布三季报、基本面均有良好表现，双节过后目前酒企进入回款收尾阶段，高端和地产企业回款进度较好与往年进度相当，高端延续稳健、地产阵营景气度持续性超预期，预计将按进度完成全年回款。次高端延续调整、全年回款完成程度仍待四季度回款安排，各企业间差异较大。批价和库存压力大于往年但相对平稳，五粮液和汾酒等强调下半年价格管理，老窖和迎驾贡酒在渠道端进行增量，有望超额完成全年目标。 分场景看，宴席回补预计截止中秋国庆双节已接近尾声，后续地产企业的业绩支撑看省内竞争格局的优化、消费理性回归在相邻价格带的升级或降级带动，部分地产企业景气度延续性有望持续，份额的争夺或在库存和批价上继续利好部分企业，需紧密观察区域市场竞争格局的变化。礼赠全年看刚性较强、商务需求仍待恢复。 在中秋国庆消费平稳下，市场已将视角放到春节和明年，整体预计24年报表端回归渠道动销增速，地产酒、次高端节后库存高于同期，节后淡季持续消化下预计对春节开门红影响有限，分化下建议关注高质量增长的企业明年的突出机会。 重点公司三季报情况： 1、贵州茅台：3季度营收343.29亿元、同比+13.14%，归母净利润168.96亿元、同比+15.68%，增速较上半年有所回落但增速仍亮眼，期末合同负债113.95 亿元，环比增加40.61亿元（22年三季报环比增加21.68亿元），同比减少 4.42亿元，公司10月到货有所控制、合同负债环比增加显示报表端增长质量较高，4季度亦有蓄力。销售毛利率91.52%（同比+0.1pct），净利率51.93%，盈利水平同比环比均有所提升。Q3茅台酒/系列酒实现营收279.9/55.2亿元，同比+14.6%/+11.7%，系列酒增速趋缓预计主要与1935的控货有关。Q3直销 /批发代理实现营收147.9/187.2亿元，同比+35.3%/+1.5%，直销占比进一步提高，其中i茅台实现酒类不含税收入148.7亿元。 2、中炬高新：Q3营收同比-0.4%，归母净利润同比+61.4%，扣非归母净利润同比+64.1%，业绩超市场预期。美味鲜公司Q3实现营收12.2亿元、同比 +3.8%，Q3净利润1.58亿元、同比+64.7%。综合来看得益于成本端原材料价格下行和费用节约，Q3美味鲜净利率同比+4.8pct至13.01%，盈利能力明 显改善。同时公司公告高管聘任公告，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。公司在新管理团队领导下有望推动改革落地和实现全国化扩张以及新渠道拓展，公司未来业绩增长具备看点。 3、仲景食品：Q3营收同比+15.44%，归母净利润同比增长28.51%，扣非净利润同比+36.65%。Q3营收增长环比提速，电商高增、上海葱油、快手菜及辣椒系列调味配料表现较好，Q3营收增速环比/同比增加6.80/4.45pct，大产品和新品带动增长，1-9月上海葱油销售8939.20万元、同比+113.24%，增长较H1提速，打造第二大单品可期。毛利率低基数叠加成本下降带动利润获得更快增长，Q3毛利率43.07%、同比提高5.67pct、利率提升预计与公司22年花椒等采购的低价原料今年使用并计入成本有关，且公司成本占比较大的花椒、豆油目前价格整体较年初继续回落，预计成本下降将在全年维度继续利好公司盈利水平。央厨餐饮和特渠及大包装产品拓展增量，大单品望继续扩大规模。公司23年成立餐饮和特渠事业部并推出大包装产品，进军连锁和小餐饮渠道。区域扩张具备空间，基地市场贡献主要增长。公司在深耕华中等基地市场基础上，积极拓展外埠市场，基地市场品相全、渠道话语权强，增长和盈利水平好于新拓展市场。 投资建议：当前板块处于预期底部，市场缺乏向上的催化动力。各细分行业中，白酒与经济活动关联度高，总量经济政策及行业自身库存逐步消化下春节旺季批价和销售提升有望催化行情，软饮料、啤酒和休闲零食等大众消费在经济弱复苏下受益各自子行业逻辑及具体公司经营举措有望表现更好。1、白酒高端和地产确定性较强，兼具价格带布局优势和强运营能力的公司有望胜出。建议关注确定性标的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等，布局底部次高端标的舍得酒业以及老白干酒。2、建议关注23年受益于天气及成本等多 重利好的啤酒行业。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、晨光生物。4、大众品板块关注渠道红利持续的休闲食品企业盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料及欢乐家等软饮料及区域乳企。 3.行业动态 汾酒推进商标品牌标准化建设 10月20日，汾酒集团与山西省商标品牌标准化建设促进会举行交流座谈。针对下一步汾酒商标品牌标准化建设，汾酒党委书记、董事长袁清茂表示，汾酒将全力以赴确保各项工作顺利推进，同时希望山西省商标品牌标准化建设促进会与汾酒保持密切联系，助力汾酒继续拓展国际市场，真正实现汾酒清香天下的梦想。 统一跨界布局低度酒 近日，统一企